導讀：年中将至，市場(chǎng)流動性面臨關鍵時(shí)點，對于央行(xíng)降準的預期也再度升溫。

兩次定向降準，降準效果有(yǒu)目共睹。1月定向降準釋放長期流動性約4500億元。4月定向降準置換中期借貸便利，釋放增量資金4000億元。今年以來(lái)市場(chǎng)資金面整體(tǐ)平穩，但(dàn)當前市場(chǎng)表現反映出一些(xiē)結構性問題仍存在。

銀行(xíng)間(jiān)資金面真的寬松嗎？與去年的流動性緊張時(shí)期相比，今年貨币市場(chǎng)顯得(de)風平浪靜。尤其反映在隔夜資金上(shàng)，價格中樞整體(tǐ)低(dī)于去年。但(dàn)是，現在寬松的隻是短(duǎn)端資金，長端資金還(hái)是“物以稀為(wèi)貴”。由于機構受到杠杆比例限制(zhì)，不能期限錯配，也不敢加杠杆，因此還(hái)是要拆借長期資金。

深層次上(shàng)的結構性短(duǎn)缺問題依然存在，長端資金價格正悄然攀升。全市場(chǎng)1年期質押式回購（R1Y）加權利率今年以來(lái)基本保持在5%以上(shàng)。嚴監管也正倒逼機構拉長負債期限。近期，《商業銀行(xíng)流動性風險管理(lǐ)辦法》正式稿出台。其中流動性匹配率這一指标，旨在引導銀行(xíng)拉長負債端久期，以匹配資産端期限，意味着對長期資金的需求仍會(huì)增長。“過去銀行(xíng)在季末習慣于用3個(gè)月期限的資金來(lái)做(zuò)跨季準備，但(dàn)在新規裏，3個(gè)月期資金的折算(suàn)率較低(dī)，為(wèi)了優化指标，未來(lái)銀行(xíng)會(huì)逐步把拆借資金的期限拉長。

處于資金鏈末端的企業，對融資環境收緊的感受更為(wèi)直接，企業負債成本也顯著擡升。近1個(gè)月，主體(tǐ)評級AAA的6個(gè)月期信用債利率上(shàng)行(xíng)近40個(gè)基點，報4.72%。評級差一些(xiē)的企業融資更是難上(shàng)加難，不同企業之間(jiān)的融資情況呈現分化。

6月，财政存款波動、繳稅繳準等帶來(lái)的時(shí)點上(shàng)的流動性沖擊，一部分能夠通(tōng)過每日公開(kāi)市場(chǎng)操作(zuò)提供短(duǎn)期流動性來(lái)解決。但(dàn)中長期流動性缺口，仍需要降準釋放長期資金支持。

據預測：年內(nèi)還(hái)有(yǒu)0.5到1.5個(gè)百分點的降準空(kōng)間(jiān)。這也能與降杠杆形成配合。今年降杠杆的目标之一是要降低(dī)商業銀行(xíng)對批發性融資的依賴程度，隻有(yǒu)降準才能降低(dī)這一比例，這也是降杠杆的一部分。