瑞信董事總經理(lǐ)、全球金融策略首席 Michael J. Mauboussin 在華爾街(jiē)激蕩已滿三十年之際，特地撰寫了一篇特别版報告，将其過去三十年來(lái)總結的偉大(dà)投資者的十個(gè)特征與投資者共享。因為(wèi) Mauboussin 本人(rén)是股票(piào)分析師(shī)出身，且在哥(gē)倫比亞商學院教授了 24 年《證券分析》，所以其更偏向于從股票(piào)投資者的角度，來(lái)描述偉大(dà)投資者的特征。即便如此，十個(gè)特征中關于面對人(rén)類“心理(lǐ)陷阱”和(hé)“心理(lǐ)弱點”的挑戰、對持倉倉位比例控制(zhì)和(hé)對組合的構建等方面的“描述”，對于任何類型的投資均有(yǒu)普遍意義。

更新自己的觀點

多(duō)數(shù)人(rén)喜歡一直保持自己的觀點，即便事實已經開(kāi)始證明(míng)這一觀點可(kě)能已經“失效”。因為(wèi)人(rén)與生(shēng)俱來(lái)具備保護自己的觀點的“偏見”。為(wèi)了保護自己的觀點，多(duō)數(shù)人(rén)傾向于尋找可(kě)以印證自己觀點的事實（同時(shí)忽略不利的訊息），或将中性事實向有(yǒu)利于自己觀點的方向理(lǐ)解。這種保護觀點的行(xíng)為(wèi)阻止了對事件的不斷思考，并避免根據新的變化做(zuò)出行(xíng)為(wèi)上(shàng)的改變。

但(dàn)偉大(dà)的投資者與人(rén)性的偏見反其道(dào)而行(xíng)之：他們主動尋找與自己觀點向左的訊息、觀點和(hé)事實，并在有(yǒu)确鑿證據證明(míng)自己觀點錯誤時(shí)，果斷更新自己的觀點。看似容易的行(xíng)為(wèi)，實際上(shàng)常人(rén)難以做(zuò)到。

有(yǒu)研究顯示，這種主動尋找與自己觀點相反“論據”的人(rén)，在預測方面做(zuò)得(de)更加出色。這種主動違反人(rén)性的努力，可(kě)以對沖人(rén)內(nèi)在的保護自己觀點的“偏見”。

最優秀的投資者理(lǐ)解周圍的世界處在不斷的變化之中，我們的觀點因此具有(yǒu)流動性。他們不斷尋找不同的觀點，并根據新訊息更新自己的觀點。更新觀點的結果是行(xíng)動：更改頭寸方向或增減其在組合中的比重。

理(lǐ)解行(xíng)為(wèi)偏見的存在

心理(lǐ)學教授 Keith Stanovich 喜歡将 IQ 和(hé) RQ 區(qū)分開(kāi)來(lái)看。IQ 衆所周知代表一個(gè)人(rén)的認知能力，而 RQ（Rationality Quotient）是指一個(gè)人(rén)做(zuò)決策的能力。教授認為(wèi)，IQ 和(hé) RQ 間(jiān)其實并沒有(yǒu)太多(duō)重合。

巴菲特曾經對着兩種能力做(zuò)過精辟的解釋，他将 IQ 比作(zuò)發動機馬力（horsepower），RQ 比作(zuò)輸出功率（output）:

“我認為(wèi) IQ 就像發動機的馬力，實際輸出功率取決于運用 IQ 的理(lǐ)性能力。許多(duō)人(rén)擁有(yǒu) 400 馬力的發動機但(dàn)是僅有(yǒu) 100 馬力的實際輸出，這還(hái)比不上(shàng) 200 馬力但(dàn)有(yǒu) 200 馬力輸出的發動機。”

心理(lǐ)學研究發現，多(duō)數(shù)人(rén)傾向于遵循經驗法則來(lái)進行(xíng)決策，因為(wèi)經驗性法則一般情況下是正确的，所以可(kě)以省下許多(duō)決策時(shí)間(jiān)。但(dàn)是經驗法則決策法自身會(huì)造成偏離邏輯和(hé)機率的偏見。偉大(dà)投資者對于這些(xiē)偏見的存在具有(yǒu)強烈的意識和(hé)深刻的理(lǐ)解，并有(yǒu)意采取各種措施來(lái)管理(lǐ)或減少(shǎo)這些(xiē)偏見對于投資決策的影(yǐng)響。

避開(kāi)行(xíng)為(wèi)偏見的能力由三部分組成，一部分是天生(shēng)的，一部分是後天的有(yǒu)意訓練，最後一部分是從環境中習得(de)的經驗。偉大(dà)投資者對偏見的控制(zhì)能力高(gāo)于普羅大(dà)衆，他們積極學習這些(xiē)偏見并想方設法來(lái)管理(lǐ)它們，并在投資環境中不斷磨練。

區(qū)分訊息與影(yǐng)響

價格本身在金融市場(chǎng)中就是非常有(yǒu)用的訊息，代表了對于未來(lái)公司表現的預期。然而投資活動本身并不是一門(mén)嚴格的科學，它本質上(shàng)是一項社會(huì)活動，因此價格承擔了訊息和(hé)影(yǐng)響的雙重職責。以曆史上(shàng)發生(shēng)的互聯網泡沫為(wèi)例，随着科技(jì)股價格上(shàng)升，相關投資者享受到了紙面财富。但(dàn)這種現象會(huì)對還(hái)未購入科技(jì)股的投資人(rén)産生(shēng)了影(yǐng)響，讓其中的一些(xiē)人(rén)“經不住誘惑”而跟買。這對股價會(huì)産生(shēng)“良性循環”。所以當時(shí)科技(jì)股的飛速上(shàng)漲并不是因為(wèi)投資者對于公司前景的瘋狂信心，而更多(duō)的是受衆人(rén)怕錯過賺錢(qián)機會(huì)心理(lǐ)的驅使。

但(dàn)偉大(dà)的投資者有(yǒu)抗拒這種影(yǐng)響的能力，這種能力在社交上(shàng)體(tǐ)現為(wèi)，不在乎别人(rén)怎麽看你(nǐ)。這又是“反人(rén)性”的特征。很(hěn)多(duō)優秀投資者确實展現出這種矛盾：投資決策非常優秀，但(dàn)在生(shēng)活社交層面卻讓人(rén)頭疼。

成功的投資者在制(zhì)定策略時(shí)會(huì)綜合考慮不同觀點，然後最終形成一套合理(lǐ)但(dàn)與衆人(rén)共識不同策略。衆人(rén)在多(duō)數(shù)時(shí)間(jiān)裏是對的，但(dàn)一旦發生(shēng)錯誤，要做(zuò)出與衆人(rén)“對賭”決定，需要極其強大(dà)的心理(lǐ)承受能力。

深谙頭寸大(dà)小(xiǎo)的重要意義

有(yǒu)一部電(diàn)影(yǐng)講述了一群 MIT 的數(shù)學高(gāo)材生(shēng)，找到了一套針對 21 點賭博的算(suàn)牌方法，然後在拉斯維加斯賭場(chǎng)所向披靡的故事。這個(gè)“成功的故事”背後其實是由兩部分組成。第一部分是最醒目的，即他們的算(suàn)牌和(hé)計(jì)算(suàn)機率的能力，小(xiǎo)組成員們分頭行(xíng)動，并互相溝通(tōng)哪桌的機率更好。但(dàn)第二重要的部分經常被忽視(shì)：小(xiǎo)組成員們知道(dào)該如何根據機率來(lái)分配手中的籌碼。

在投資領域其實也是一樣：先找到投資機會(huì)，然後通(tōng)過适當比例的建倉從中盈利。而幾乎所有(yǒu)投資公司都會(huì)告訴客戶自己的投資策略，但(dàn)鮮有(yǒu)公司會(huì)透露策略的持倉情況。

一般投資組合的建立要經過以下過程：首先明(míng)确策略執行(xíng)方式（在一個(gè)固定階段內(nèi)一直持有(yǒu)直到實現最大(dà)盈利還(hái)是連本帶利滾動下注），然後尋找投資機會(huì)組合（是一組短(duǎn)期機會(huì)還(hái)是一組長線機會(huì)，或兼而有(yǒu)之），最後再考慮組合所需要面對的各種約束（流動性、投資期內(nèi)可(kě)能出現的現金支取和(hé)杠杆等）。隻有(yǒu)完全回答(dá)完以上(shàng)三個(gè)問題才能有(yǒu)效地分配頭寸。長期盈利的投資者與一般投資者的區(qū)别就在于，前者理(lǐ)解合理(lǐ)分配頭寸與識别投資機會(huì)對長期盈利而言同等重要。

閱讀

每年哥(gē)倫比亞商學院都會(huì)送學生(shēng)到伯克希爾所在地奧馬哈與校(xiào)友(yǒu)巴菲特“聊一聊”。他們回來(lái)後我都會(huì)問一下他們的收獲。幾乎所有(yǒu)學生(shēng)都有(yǒu)些(xiē)難以置信似地說，伯克希爾的大(dà)佬們建議他們每天至少(shǎo)讀 500 頁的書(shū)。

芒格說他最喜歡的是愛(ài)因斯坦的一句名言：“成功來(lái)自于好奇心、專注力、執著心和(hé)自省，而自省是指能夠改變自己固有(yǒu)想法的能力。”閱讀可(kě)以說凝聚了以上(shàng)成功要素的精要。芒格接着說道(dào)：“在我認識的成功人(rén)士中，沒有(yǒu)一個(gè)不是堅持閱讀的人(rén)。”

而偉大(dà)投資者一般有(yǒu)三個(gè)主要的閱讀習慣。首先是将閱讀放在重要位置。巴菲特稱自己每天 80% 的工作(zuò)時(shí)間(jiān)都在閱讀。其次，閱讀的內(nèi)容包羅萬象，不僅僅局限在商業和(hé)金融領域，而是讓自己的好奇心來(lái)決定閱讀內(nèi)容。因為(wèi)其他領域的想法或訊息有(yǒu)時(shí)在不經意間(jiān)就能變成很(hěn)好的投資參考。最後，閱讀時(shí)持批判性思維，找出你(nǐ)與作(zuò)者持有(yǒu)的不同觀點。經常思考和(hé)對比與自己想法不同的觀點，可(kě)以保持自己頭腦(nǎo)的開(kāi)放性。

研究發現，成功人(rén)士的閱讀目的更側重自我教育，而非娛樂。閱讀對于投資者而言尤為(wèi)重要，因為(wèi)投資需要綜合多(duō)方面的訊息和(hé)想法，才能不斷找到盈利機會(huì)。