導讀：《投資最重要的事》是著名投資大(dà)師(shī)、橡樹(shù)資本創始人(rén)霍華德•馬克斯的傾力之作(zuò)，也是全球投資者推崇備至的一本“投資聖經”。作(zuò)者以親身經曆詳細闡述其投資理(lǐ)念，分享其對市場(chǎng)機會(huì)與風險的理(lǐ)解，并深入剖析“第二層次思維”、價格/價值關系、以及多(duō)元化投資等概念。以下是從書(shū)中整理(lǐ)的100段精華摘錄（上(shàng)）。

 

1. 記住，你(nǐ)的投資目标不是達到平均水(shuǐ)平，你(nǐ)想要的是超越平均水(shuǐ)平。因此，你(nǐ)的思維必須比别人(rén)更好——更強有(yǒu)力、水(shuǐ)平更高(gāo)。其他投資者也許非常聰明(míng)、消息靈通(tōng)并且實現了高(gāo)度計(jì)算(suàn)機化，因此你(nǐ)必須找出一種他們所不具備的優勢。你(nǐ)必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你(nǐ)的反應與行(xíng)為(wèi)必須與衆不同。簡而言之，保持正确可(kě)能是投資成功的必要條件，但(dàn)不是充分條件。你(nǐ)必須比其他人(rén)做(zuò)得(de)更加正确……其中的含義是，你(nǐ)的思維方式必須與衆不同。

 

2.第二層次思維者要考慮許多(duō)東西：未來(lái)可(kě)能出現的結果會(huì)在什麽範圍之內(nèi)？我認為(wèi)會(huì)出現什麽樣的結果？我正确的概率有(yǒu)多(duō)大(dà)？人(rén)們的共識是什麽？我的預期與人(rén)們的共識有(yǒu)多(duō)大(dà)差異？資産的當前價格與大(dà)衆所認為(wèi)的未來(lái)價格以及我所認為(wèi)的未來(lái)價格相符的程度如何？價格中所反映的共識心理(lǐ)是過于樂觀，還(hái)是過于悲觀？如果大(dà)衆的看法是正确的，資産價格将會(huì)發生(shēng)怎樣的改變？如果我是正确的，資産價格又會(huì)怎樣？

 

3. 非凡的表現僅僅來(lái)自于正确的、非共識性的預測，而非共識性預測是難以做(zuò)出、難以正确做(zuò)出并且難以執行(xíng)的。

 

4. 我相信，由于投資者會(huì)努力評估每一條信息，所以資産價格能夠迅速反映出人(rén)們對于信息含義的共識，然而我不相信群體(tǐ)共識就一定是正确的。

 

5. 如果有(yǒu)效市場(chǎng)中的價格已經反映了群體(tǐ)共識，那(nà)麽分享群體(tǐ)共識也許隻能令你(nǐ)賺到平均收益。想要戰勝市場(chǎng)，你(nǐ)必須有(yǒu)自己獨特的、非共識性的觀點。

 

6. 雖然有(yǒu)效市場(chǎng)常常錯誤地估計(jì)資産價值，但(dàn)是對于任何個(gè)人(rén)來(lái)說——與其他人(rén)占有(yǒu)相同的信息并且受到相同心理(lǐ)影(yǐng)響的約束——持之以恒地持有(yǒu)與衆不同且更加正确的觀點并不容易。這使得(de)戰勝主流市場(chǎng)異常艱難——即使他們并不總是對的。

 

7. 在我看來(lái)，真正的選擇似乎并不在價值和(hé)成長之間(jiān)，而在當前價值和(hé)未來(lái)價值之間(jiān)。成長型投資賭的是未來(lái)可(kě)能實現也可(kě)能無法實現的公司業績，而價值投資主要建立在分析公司當前價值的基礎之上(shàng)。

 

8.  對于投資者來(lái)說，持續正确很(hěn)難。而永遠在正确的時(shí)間(jiān)做(zuò)正确的事是不可(kě)能的。價值投資者所能期待的最好結果是知道(dào)資産的準确價值，并在價格較低(dī)時(shí)買進。但(dàn)是今天這樣做(zuò)了，并不意味着明(míng)天你(nǐ)就能賺錢(qián)。對價值的堅定認知有(yǒu)助于你(nǐ)從容面對這種脫節。

 

9. 不懂利潤、股利、價值或企業管理(lǐ)的投資者完全不具備在正确的時(shí)間(jiān)做(zuò)正确的事情的決斷。當周圍的人(rén)都在炒股賺錢(qián)的時(shí)候，他們不可(kě)能懂得(de)：股票(piào)價格已經過高(gāo)，因此要抵制(zhì)進場(chǎng)的誘惑。市場(chǎng)自由落體(tǐ)的時(shí)候，他們也不可(kě)能有(yǒu)堅定地持有(yǒu)股票(piào)或以極低(dī)的價格買進股票(piào)的自信。

 

10. 沒有(yǒu)任何資産類别或投資具有(yǒu)與生(shēng)俱來(lái)的高(gāo)收益，隻有(yǒu)在定價合适的時(shí)候它才具有(yǒu)吸引力。

 

11. 未來(lái)價格的變化取決于未來(lái)青睐這項投資的人(rén)是更多(duō)還(hái)是更少(shǎo)。投資是一場(chǎng)人(rén)氣競賽，在人(rén)氣最旺的時(shí)候買進是最危險的。在那(nà)個(gè)時(shí)候，一切利好因素和(hé)觀點都已經被計(jì)入價格中，而且再也不會(huì)有(yǒu)新的買家(jiā)出現。

 

12. 最安全、獲利潛力最大(dà)的投資，是在沒人(rén)喜歡的時(shí)候買進。假以時(shí)日，一旦證券受到歡迎，那(nà)麽它的價格隻可(kě)能向一個(gè)方向變化：上(shàng)漲。

 

13.  基本面價值隻是決定證券價格的因素之一，你(nǐ)還(hái)要設法讓心理(lǐ)和(hé)技(jì)術(shù)為(wèi)你(nǐ)所用。

 

14. 某種東西價格上(shàng)漲時(shí)，人(rén)們的喜愛(ài)程度本應下降，但(dàn)在投資中，他們的喜愛(ài)程度往往會(huì)加深。

 

15.利好以及似乎人(rén)人(rén)都享有(yǒu)的豐厚利潤，最終會(huì)讓那(nà)些(xiē)起初抵制(zhì)的人(rén)投降并買進。當最後一個(gè)人(rén)堅持不住變成買家(jiā)的時(shí)候，股票(piào)或市場(chǎng)就到“頂”了。到頂時(shí)間(jiān)往往與基本面的發展無關。“價格過高(gāo)”和(hé)“下一步将下跌”完全是兩個(gè)意思。證券價格可(kě)能會(huì)過高(gāo)并且維持相當長的一段時(shí)間(jiān)……甚至會(huì)進一步上(shàng)漲。無論如何，價值最終會(huì)發揮作(zuò)用。

 

16. 在泡沫時(shí)期，對市場(chǎng)勢頭的迷戀取代了價值和(hé)公平價格的觀念，貪婪（加上(shàng)在其他人(rén)似乎大(dà)發橫财時(shí)旁觀的痛苦）抵消了所有(yǒu)本應占據主導地位的智慧。

 

17. 使用杠杆（借入資本買進證券）不會(huì)使投資變得(de)更好，也不會(huì)提高(gāo)獲利概率。它隻是把可(kě)能實現的收益或損失擴大(dà)化。這個(gè)方法還(hái)引入了全盤覆滅的風險。

 

18. 在所有(yǒu)可(kě)能的投資獲利途徑中，低(dī)價買進顯然是最可(kě)靠的一種。不過，即使這樣也未必一定奏效。你(nǐ)可(kě)能錯誤估計(jì)了當前價值，或者可(kě)能會(huì)出現降低(dī)價值的事件，或者你(nǐ)的态度與市場(chǎng)的冷淡導緻證券以更低(dī)的價格出售，或者價格與內(nèi)在價值達到一緻所需的時(shí)間(jiān)比你(nǐ)可(kě)以等待的時(shí)間(jiān)要長，正如凱恩斯指出的，“市場(chǎng)延續非理(lǐ)性狀态的時(shí)間(jiān)比你(nǐ)撐住沒破産的時(shí)間(jiān)要長”。低(dī)于價值買進并非萬無一失，但(dàn)它是我們最好的機會(huì)。

 

19. 靠更高(gāo)風險的投資來(lái)獲得(de)更高(gāo)的收益是絕對不可(kě)能的。原因何在？很(hěn)簡單：如果更高(gāo)風險的投資确實能夠可(kě)靠地産生(shēng)更高(gāo)的收益，那(nà)麽它就不是真的高(gāo)風險了！

 

20. 理(lǐ)論認為(wèi)，高(gāo)收益與高(gāo)風險相關，因為(wèi)前者為(wèi)補償後者而存在。但(dàn)是，務實的價值投資者的感覺恰恰相反：他們相信，在以低(dī)于價值買進證券的時(shí)候，高(gāo)收益、低(dī)風險是可(kě)以同時(shí)實現的。同樣，價格過高(gāo)則意味着低(dī)收益、高(gāo)風險。

 

21. 風險是有(yǒu)欺騙性的。常規性事件很(hěn)容易估計(jì)，如反複發生(shēng)的事件将有(yǒu)再次發生(shēng)的可(kě)能。但(dàn)是，反常的、千載難逢的事件很(hěn)難被量化。

 

22. 預測傾向于圍繞曆史常态而聚集，僅容許微小(xiǎo)的變化……關鍵是，人(rén)們通(tōng)常會(huì)預測未來(lái)與過去相似，而對潛在的變化估計(jì)不足。

 

23. 大(dà)多(duō)數(shù)人(rén)将風險承擔視(shì)為(wèi)一種賺錢(qián)途徑。承擔更高(gāo)的風險通(tōng)常會(huì)産生(shēng)更高(gāo)的收益。市場(chǎng)必須設法證明(míng)實際情況似乎就是這樣，否則人(rén)們就不會(huì)進行(xíng)高(gāo)風險投資。但(dàn)是，市場(chǎng)不可(kě)能永遠都以這樣的方式運作(zuò)，否則高(gāo)風險投資的風險也就不複存在了。

 

24. 風險隻存在于未來(lái)，而未來(lái)會(huì)怎樣是不可(kě)能确定的……而當我們回顧過去時(shí)，是不存在不确定性的，但(dàn)是這種确定性并不表示産生(shēng)結果的過程是确定而可(kě)靠的。在過去的每種情況下，都存在發生(shēng)許多(duō)事件的概率，最終隻有(yǒu)一個(gè)事件發生(shēng)的事實低(dī)估了實際存在變化的可(kě)能性。

 

25.普遍相信沒有(yǒu)風險本身就是最大(dà)的風險，因為(wèi)隻有(yǒu)當投資者适當規避風險時(shí)，預期收益中才會(huì)包含風險溢價。

 

26. 風險是不能被消除的，它隻能被轉移和(hé)分散。

 

27. 市場(chǎng)不是一個(gè)供投資者操作(zuò)的靜态場(chǎng)所，它受投資者自身行(xíng)為(wèi)的控制(zhì)和(hé)影(yǐng)響。不斷提高(gāo)的自信應帶來(lái)更多(duō)的擔憂，正像不斷增加的恐懼和(hé)風險規避共同在降低(dī)風險的同時(shí)增加風險溢價一樣。

 

28. 在所有(yǒu)人(rén)都相信某種東西有(yǒu)風險的時(shí)候，他們不願購買的意願通(tōng)常會(huì)把價格降低(dī)到完全沒有(yǒu)風險的地步。廣泛的否定意見可(kě)以使風險最小(xiǎo)化，因為(wèi)價格裏所有(yǒu)的樂觀因素都被消除了。

 

29. 當人(rén)人(rén)都相信某種東西沒有(yǒu)風險的時(shí)候，價格通(tōng)常會(huì)被哄擡至蘊含巨大(dà)風險的地步。沒有(yǒu)風險擔憂，因此也就不提供或不要求風險承擔的回報——“風險溢價”。這可(kě)能會(huì)使受人(rén)們推崇的最佳資産成為(wèi)風險最高(gāo)的資産。

 

30. 周期是可(kě)以自我修正的，周期的逆轉不一定依賴外源性事件。周期的發展趨勢本身就是造成周期逆轉（而不是永遠向前）的原因。因此，我喜歡說的一句話(huà)是：禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。

 

31. 無視(shì)周期并推算(suàn)趨勢是投資者所做(zuò)的最危險的事情之一。

 

32.  證券市場(chǎng)的情緒波動類似于鍾擺的運動。雖然弧線的中點最能說明(míng)鍾擺的“平均”位置，但(dàn)實際上(shàng)鍾擺停留在那(nà)裏的時(shí)間(jiān)非常短(duǎn)暫。相反，鍾擺幾乎始終在朝着或者背離弧線的端點擺動。但(dàn)是，隻要擺動到接近端點時(shí)，鍾擺遲早必定會(huì)返回中點。事實上(shàng)，正是朝向端點運動本身為(wèi)回擺提供了動力。

 

33. 我最近将投資的主要風險歸結為(wèi)兩個(gè)：虧損的風險和(hé)錯失機會(huì)的風險。大(dà)幅消除其中任何一個(gè)都是有(yǒu)可(kě)能的，但(dàn)二者是不可(kě)能被同時(shí)消除的。

 

34. 當形勢大(dà)好、價格高(gāo)企時(shí)，投資者迫不及待地買進，把所有(yǒu)謹慎都抛諸腦(nǎo)後。随後，當周圍環境一片混亂、資産廉價待沽時(shí)，他們又完全喪失了承擔風險的意願，迫不及待地賣出。永遠如此。

 

35. 市場(chǎng)有(yǒu)自身的規律，由投資者的心理(lǐ)變化（而不是基本面改變）所緻的市場(chǎng)評估指标的改變，是引起大(dà)多(duō)數(shù)證券的價格出現短(duǎn)期變化的原因。投資者心理(lǐ)的變化也呈鍾擺式擺動。

 

36. 在大(dà)牛市的最後一個(gè)階段，人(rén)們開(kāi)始假設繁榮期将永遠存在，并願以在此基礎上(shàng)确立的價格買進股票(piào)。

 

37. 與鍾擺類似，投資者心理(lǐ)朝向某個(gè)極端的擺動，最終會(huì)成為(wèi)促進反方向回擺的力量。有(yǒu)時(shí)，積聚的能量本身就是回擺的原因——也就是說，鍾擺朝向端點擺動時(shí)，會(huì)受到自身重力的修正。

 

38. 在牛市階段……為(wèi)了維持統治地位，環境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自信、輕信、大(dà)膽、風險容忍和(hé)積極的特征，但(dàn)是這些(xiē)特質不會(huì)永遠統治市場(chǎng)。最終，它們會(huì)讓位于恐懼、悲觀、謹慎、疑惑、懷疑、警惕、風險規避和(hé)保守……崩潰是繁榮的産物。

 

39. 許多(duō)人(rén)具有(yǒu)分析數(shù)據所需的才智，但(dàn)是很(hěn)少(shǎo)有(yǒu)人(rén)能夠更加深刻地看待事物并承受巨大(dà)的心理(lǐ)影(yǐng)響。換句話(huà)說，很(hěn)多(duō)人(rén)會(huì)通(tōng)過分析得(de)出相似的認知結論，但(dàn)是，因為(wèi)各自所受的心理(lǐ)影(yǐng)響不同，他們在這些(xiē)結論的基礎上(shàng)所采取的行(xíng)動各不相同。最大(dà)的投資錯誤不是來(lái)自信息因素或分析因素，而是來(lái)自心理(lǐ)因素。

 

40. 貪婪是一股極其強大(dà)的力量。它強大(dà)到可(kě)以壓倒常識、風險規避、謹慎、邏輯、對過去的教訓的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他所有(yǒu)可(kě)能令投資者遠離困境的要素。

 

41. 貪婪與樂觀相結合，令投資者一次又一次地追求低(dī)風險高(gāo)收益策略，高(gāo)價購進熱門(mén)股票(piào)，并在價格已經過高(gāo)時(shí)抱着增值期望，繼續持股不放。事後人(rén)們才發現問題所在：期望是不切實際的，風險被忽略了。

 

42. 在投資的過程中需要大(dà)量的懷疑……懷疑不足會(huì)導緻投資損失。在事後剖析金融災難的時(shí)候，有(yǒu)兩句話(huà)屢次出現：“好到不像真的”和(hé)“他們在想什麽”。

 

43. 如果别人(rén)做(zuò)得(de)更好，高(gāo)收益也不會(huì)令人(rén)滿意，而如果别人(rén)做(zuò)得(de)更壞，低(dī)收益往往就能使人(rén)知足。這種比較的傾向是最有(yǒu)害的，強調相對收益而不是絕對收益體(tǐ)現了心理(lǐ)對投資過程的扭曲。

 

44. 善于思索的投資者會(huì)默默無聞地辛勤工作(zuò)，在好年份裏賺取穩定的收益，在壞年份裏承擔更低(dī)的損失。他們避開(kāi)高(gāo)風險行(xíng)為(wèi)，因為(wèi)他們非常清楚自己的不足并經常自省。在我看來(lái)，這是創造長期财富的最佳準則——但(dàn)是，在短(duǎn)期內(nèi)不會(huì)帶來(lái)太多(duō)的自我滿足。謙卑、審慎和(hé)風險控制(zhì)路線并不那(nà)麽光鮮亮麗(lì)。

 

45.在大(dà)多(duō)數(shù)時(shí)間(jiān)裏，資産被估價過高(gāo)并持續增值，或者被估價過低(dī)并持續貶值。最終，這種傾向會(huì)對投資者的心理(lǐ)、信念和(hé)決心造成不利影(yǐng)響。你(nǐ)舍棄的股票(piào)别人(rén)卻因此獲利，而你(nǐ)買進的股票(piào)在日益貶值，你(nǐ)認為(wèi)危險或者愚蠢的概念日複一日地被宣揚和(hé)傳播。

 

46. 随着定價過高(gāo)的股票(piào)走勢更好，或者定價過低(dī)的股票(piào)持續下跌，正确的做(zuò)法變得(de)更加簡單：賣掉前者，買進後者。但(dàn)是，人(rén)們不會(huì)這樣做(zuò)。自我懷疑的傾向與别人(rén)成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者做(zuò)出錯誤決定的強大(dà)力量，當這種傾向的持續時(shí)間(jiān)增長時(shí)，其力度也會(huì)增大(dà)。

 

47. 資産定價過高(gāo)是由于投資者過高(gāo)估計(jì)并推高(gāo)資産價值的行(xíng)為(wèi)所緻。這一過程會(huì)一直持續下去，直到價格漲到“恰當”水(shuǐ)平或者當你(nǐ)感覺定價過高(gāo)将它賣出。通(tōng)常列車(chē)會(huì)繼續向前沖出很(hěn)遠，最初的價格判斷看起來(lái)更像是錯誤的而不是正确的。這可(kě)以理(lǐ)解，但(dàn)是難以忍受。

 

48. 大(dà)多(duō)數(shù)導緻泡沫或崩潰的波動都以事實為(wèi)基礎，通(tōng)常還(hái)有(yǒu)合理(lǐ)的分析……至少(shǎo)在最初是這樣的。但(dàn)是，心理(lǐ)因素導緻結論中含有(yǒu)錯誤的因素，而市場(chǎng)在實踐結論的道(dào)路上(shàng)走得(de)太遠。巨大(dà)的市場(chǎng)虧損源于心理(lǐ)偏差而不是分析失誤。

 

49. 僅憑精通(tōng)投資中的人(rén)性之道(dào)并不足以獲得(de)成功，一旦能與熟練的分析結合起來(lái)，則會(huì)得(de)到豐厚的收益。

 

50. 相信我，在别人(rén)都在買進、專家(jiā)态度樂觀、上(shàng)漲理(lǐ)由充分、價格不斷飙升、承擔最高(gāo)風險的人(rén)不斷獲得(de)巨額收益的鼎盛期，抵制(zhì)買進是很(hěn)難的（賣出更難）。相反，在股市跌入谷底、持股或買進似乎會(huì)帶來(lái)全盤損失的時(shí)候，抵制(zhì)賣出也是很(hěn)難的（買進更難）。