多(duō)家(jiā)券商策略團隊最新發布A股策略，中信證券認為(wèi)，2021慢漲“三部曲”的第一階段預計(jì)至少(shǎo)延續到春節前後，歲末年初的多(duō)重擾動預計(jì)會(huì)導緻市場(chǎng)局部投機性抱團瓦解，配置上(shàng)，在堅守順周期主線的同時(shí)圍繞“五個(gè)安全”戰略布局高(gāo)性價比品種。安信證券認為(wèi)當前環境下，海外疫情存在一些(xiē)不确定性，成長股行(xíng)情可(kě)能率先演繹，周期股行(xíng)情需要等待一些(xiē)催化，例如海外疫苗、疫情與刺激政策等影(yǐng)響下，大(dà)宗商品價格出現走強，可(kě)能将帶動A股周期股出現一波機會(huì)。

一、中信證券：警惕機構抱團瓦解，布局高(gāo)性價比品種

中信證券認為(wèi)，2021慢漲“三部曲”的第一階段預計(jì)至少(shǎo)延續到春節前後，歲末年初的多(duō)重擾動預計(jì)會(huì)導緻市場(chǎng)局部投機性抱團瓦解，配置上(shàng)，在堅守順周期主線的同時(shí)圍繞“五個(gè)安全”戰略布局高(gāo)性價比品種。

首先，短(duǎn)期因疫情帶來(lái)的潛在經濟擾動會(huì)促使政策邊際上(shàng)繼續放松，地産投資和(hé)出口将推動經濟基本面向好，基本面不斷擡升加之政策邊際寬松将推動潛在增量觀望資金持續入場(chǎng)，推動跨年慢漲行(xíng)情至少(shǎo)延續到春節前後。

其次，局部散發性病例将壓制(zhì)“疫情受損股”的修複行(xíng)情，反壟斷舉措的升溫将導緻市場(chǎng)對平台型企業短(duǎn)期情緒承壓，加之跨年後資金博弈行(xíng)為(wèi)趨于緩和(hé)，多(duō)重擾動共振預計(jì)會(huì)導緻市場(chǎng)局部投機性抱團瓦解。

最後，建議配置上(shàng)堅守順周期主線，重點關注工業闆塊的基本金屬和(hé)能源金屬，可(kě)選消費闆塊的家(jiā)電(diàn)、汽車(chē)、家(jiā)居等品種；跨年後建議布局十四五“五個(gè)安全”戰略背景前期相對滞漲、具備長期空(kōng)間(jiān)的高(gāo)性價比品種，主要包括軍工、半導體(tǐ)、消費電(diàn)子、種植鏈和(hé)種子等；局部抱團瓦解後，借調整繼續配置前期快速輪動的新能源、醫(yī)藥和(hé)食品飲料中的龍頭。

二、華安策略：備戰春季攻勢 市場(chǎng)正是積極可(kě)為(wèi)時(shí)

華安證券認為(wèi)，12 月經濟上(shàng)行(xíng)加速，央行(xíng)暖意頻頻倍顯流動性合理(lǐ)充裕呵護，互聯網存款下架後資金有(yǒu)望入市，以及經濟工作(zuò)會(huì)議偏積極定調和(hé)海外風險落地支撐風險偏好持續上(shàng)行(xíng)，市場(chǎng)正是積極可(kě)為(wèi)時(shí)。

經濟層面，高(gāo)頻數(shù)據顯示 12 月經濟上(shàng)行(xíng)或處加速期。流動性層面，央行(xíng)暖意頻頻，維護流動性合理(lǐ)充裕态度明(míng)确，互聯網存款下架有(yǒu)望引導部分潛在資金入市。

市場(chǎng)風險偏好持續上(shàng)行(xíng)的趨勢不變。其中最重要支撐在于經濟工作(zuò)會(huì)議定調偏積極，扭轉市場(chǎng)對宏觀政策過快轉向擔憂，此外還(hái)給予了市場(chǎng)對明(míng)年的美好期待，并指出了一條切實可(kě)行(xíng)路徑，明(míng)年新發展格局将初見氣象。另外近期包括美國 9000 億美元疫情纾困法案、1.4 萬億美元 2021 年财政預算(suàn)法案通(tōng)過，以及英國歐盟達成脫歐協議，海外部分風險落地，也将進一步助推風險偏好提振。最後最嚴退市新規問世和(hé)關于提高(gāo)上(shàng)市公司質量的具體(tǐ)措施被納入刑法修正案，均有(yǒu)利于提升市場(chǎng)中長期估值中樞。

在此綜合環境下，把握年末和(hé)年初行(xíng)情，正是積極可(kě)為(wèi)期，正處積極有(yǒu)為(wèi)時(shí)。

在複蘇主線延續的背景下，行(xíng)業配置依然重點關注周期、金融為(wèi)代表的三類機會(huì)：一是順周期的高(gāo)景氣度上(shàng)遊大(dà)宗商品，如有(yǒu)色行(xíng)業；二是處于增速觸底、持倉底部、估值底部的大(dà)金融闆塊的銀行(xíng)、地産和(hé)非銀；三是四季度業績和(hé)十四五訂單帶來(lái)确定性，并帶有(yǒu)一定科技(jì)屬性的軍工闆塊。

三、安信策略：蓄勢待新年，準備迎接年初躁動行(xíng)情

安信證券認為(wèi)，在當前A股市場(chǎng)，國內(nèi)基本面和(hé)流動性不再是影(yǐng)響市場(chǎng)的主要波動因素。中國疫情控制(zhì)得(de)力，經濟持續複蘇，政策“不急轉彎”的表态、央行(xíng)維護年末流動性平穩、年底的流動性出現了明(míng)顯的邊際改善。在這種情況下，短(duǎn)期風險偏好，中期海外的經濟複蘇與流動性環境成為(wèi)影(yǐng)響市場(chǎng)走向的關鍵因素。從短(duǎn)期看A股正蓄勢待新年，準備迎接年初躁動行(xíng)情。安信證券認為(wèi)當前環境下，海外疫情存在一些(xiē)不确定性，成長股行(xíng)情可(kě)能率先演繹，周期股行(xíng)情需要等待一些(xiē)催化，例如海外疫苗、疫情與刺激政策等影(yǐng)響下，大(dà)宗商品價格出現走強，可(kě)能将帶動A股周期股出現一波機會(huì)。

行(xíng)業上(shàng)重點關注：軍工、光伏、電(diàn)子（半導體(tǐ)、蘋果鏈）、汽車(chē)（包括新能源汽車(chē)）、白電(diàn)、化工、有(yǒu)色、機械、券商等；主題重點關注：碳中和(hé)、生(shēng)物育種、高(gāo)端制(zhì)造等。

四、中金策略：A股年末效應繼續，重點關注結構

中金策略王漢鋒，李求索認為(wèi)，2021年中國市場(chǎng)面臨增長和(hé)政策“一進一退”的環境，A股重點關注階段性及結構性的機會(huì)。當前，歐美疫情仍在繼續演繹，更多(duō)國家(jiā)開(kāi)始限制(zhì)交流（如日本等），但(dàn)疫苗布置也在加快；中國近期局部疫情也有(yǒu)所反複，不過總體(tǐ)上(shàng)，增長可(kě)能仍在繼續複蘇，強化反壟斷正在逐步落地，判斷市場(chǎng)重在結構性機會(huì)。如下幾條主線值得(de)關注：

1）新能源汽車(chē)産業鏈中上(shàng)遊及新能源臨近年底股價可(kě)能有(yǒu)所波動，從行(xíng)業趨勢上(shàng)看，新能源光伏相關闆塊估值依然不算(suàn)太高(gāo)，景氣程度和(hé)政策支持預期仍在；新能源汽車(chē)産業鏈中上(shàng)遊景氣程度仍較高(gāo)，如果短(duǎn)期股價波動，仍将值得(de)繼續關注；

2）消費在2021年在低(dī)基數(shù)上(shàng)可(kě)能繼續複蘇，消費各子領域仍是自下而上(shàng)選股的重點，包括家(jiā)電(diàn)、汽車(chē)、家(jiā)居、必選消費等；

3）當前全球增長複蘇仍是主線，部分原材料相關闆塊可(kě)能繼續表現，包括部分金屬等。未來(lái)幾個(gè)交易日，估計(jì)市場(chǎng)“年末效應”可(kě)能繼續顯現、成交有(yǒu)所萎縮；部分機構集中持倉、且表現領先的闆塊在臨近年底的交易中可(kě)能繼續較為(wèi)波動，比如食品飲料、新能源汽車(chē)産業鏈等。

五、海通(tōng)策略：明(míng)年A股更像迷你(nǐ)版的2007年

海通(tōng)證券認為(wèi)明(míng)年A股更像迷你(nǐ)版的2007年，即宏觀流動性收緊，企業盈利加速回升，A股延續牛市格局。

核心結論：①明(míng)年不像18年：當時(shí)貨币政策明(míng)顯收緊、企業盈利回落，明(míng)年政策略緊、盈利回升，16-17年是結構市，19年來(lái)是牛市。②明(míng)年更像迷你(nǐ)版07年：宏觀流動性收緊+企業盈利加速回升，牛市進入第三階段，居民資金加速入市。③春季行(xíng)情重視(shì)低(dī)估滞漲的大(dà)金融，明(míng)年全年主線仍是代表轉型升級的科技(jì)和(hé)內(nèi)需。

海通(tōng)證券認為(wèi)，當前正處政策紅利和(hé)技(jì)術(shù)紅利疊加期，中長期視(shì)角看，本輪牛市是轉型升級牛，主線是科技(jì)+消費。我們認為(wèi)21年行(xíng)業配置的第一梯隊是科技(jì)：一是政策推動，中央經濟工作(zuò)會(huì)議将“強化國家(jiā)戰略科技(jì)力量”列為(wèi)排名第一的重點任務，繼續強調依托新型舉國體(tǐ)制(zhì)突破核心技(jì)術(shù)、解決一系列“卡脖子”問題，同時(shí)強調了清潔能源、綠色發展，“十四五”規劃建議稿也強調堅持創新驅動發展，科技(jì)自立自強，加快在關鍵核心技(jì)術(shù)領域實現突破；二是産業鏈擴散，2010-2015年前後科技(jì)股行(xíng)情上(shàng)下遊行(xíng)業間(jiān)傳導過程是從電(diàn)子設備開(kāi)始、逐漸向軟件內(nèi)容傳導并擴散至場(chǎng)景應用，當前正處5G引領的新一輪科技(jì)周期中，前期以硬件為(wèi)主，中後期帶動軟件革新需求，最終萬物互聯、人(rén)工智能，依照硬件-軟件-內(nèi)容-應用場(chǎng)景規律，往後看計(jì)算(suàn)機（雲計(jì)算(suàn)、人(rén)工智能）、傳媒（遊戲等）、新能源産業鏈等産業發展空(kōng)間(jiān)更大(dà)。科技(jì)的背面是券商。短(duǎn)期看，牛市成交量放大(dà)将推高(gāo)券商業績，20Q3券商歸母淨利潤單季度同比高(gāo)達73%，但(dàn)今年以來(lái)申萬券商行(xíng)業漲幅隻有(yǒu)8%；中期看，金改将改變券商業态。

明(míng)年行(xíng)業配置的第二梯隊是內(nèi)需：“十四五”規劃《建議》再次強調構建“雙循環”新發展格局，提出形成強大(dà)國內(nèi)市場(chǎng)，将擴大(dà)內(nèi)需作(zuò)為(wèi)戰略基點。借鑒09-10年經驗，預計(jì)乳制(zhì)品、餐飲、超市等大(dà)衆消費需求或将大(dà)增。此外，随着收入水(shuǐ)平的增加和(hé)健康意識的提升，預計(jì)專科醫(yī)院、高(gāo)端醫(yī)療器(qì)械、醫(yī)療美容、養生(shēng)保健等醫(yī)療服務領域需求也有(yǒu)望提升。

六、華泰策略：滬指年內(nèi)第10次沖擊3400，成長型順周期優于再通(tōng)脹+傳統低(dī)估值

華泰證券認為(wèi)，“不急轉彎”基調後滬指年內(nèi)第10次沖擊3400點，中遊制(zhì)造為(wèi)代表的成長型順周期再度占優，大(dà)金融偏弱，再通(tōng)脹漲價主線分化，對比年內(nèi)前9次滬指沖擊3400，考慮內(nèi)外信貸環境（內(nèi)“不急轉彎”、外美聯儲穩定QE+二輪财政刺激規模有(yǒu)望擴大(dà)）與疫情（歐洲三輪疫情發酵）的邊際變化，成長型順周期的細分風格仍占優；短(duǎn)期亦可(kě)關注冷冬/出口/事件催化下的煤炭/燃氣/紡服/家(jiā)電(diàn)/通(tōng)信/PCB；中線繼續以大(dà)宗為(wèi)盾，以制(zhì)造為(wèi)矛。

市場(chǎng)特征：信貸預期+外圍疫情主導順周期中的細分風格，中遊制(zhì)造占優

順周期內(nèi)部分化體(tǐ)現：1）市場(chǎng)仍在評估後續信貸政策，“不急轉彎”、普惠小(xiǎo)微貸款延展計(jì)劃續期等信号拉長久期偏好，對中高(gāo)估值風格有(yǒu)支撐，2）外圍疫情沖擊下，再通(tōng)脹邏輯遇短(duǎn)期挑戰。

基本面：高(gāo)端制(zhì)造→中遊設備→傳統行(xíng)業冷冬/轉單效應的景氣擴散

5G科技(jì)周期仍強、中遊設備景氣延續上(shàng)行(xíng)、冷冬與轉單效應繼續支持傳統行(xíng)業修複。

資金面：公募發行(xíng)與産業減持對沖，三因素下春季躁動或有(yǒu)資金面支撐

三因素下春季躁動或有(yǒu)資金面支撐：監管發文引導居民儲蓄向股基轉化，科創基金規模上(shàng)限放開(kāi)、深圳私募注冊登記重啓等或有(yǒu)體(tǐ)現；12月年內(nèi)解禁小(xiǎo)高(gāo)峰後，明(míng)年1-5月壓力趨緩；年初銀行(xíng)理(lǐ)财子與保險開(kāi)門(mén)紅資金有(yǒu)望擇機入市。

回顧全年滬指5輪10次沖擊3400，三類順周期品種接力

第五輪（12.17/12.21）背景是內(nèi)外流動性均緩壓，美聯儲穩QE前瞻指引+二輪财政刺激落地，國內(nèi)定調“不急轉彎”，電(diàn)新/軍工/汽車(chē)等成長型順周期再度領漲。

配置思路：成長型順周期仍占優，節前亦關注冷冬/出口/事件催化主線

考慮春節前央行(xíng)相對呵護流動性（過去10年間(jiān)僅11/17年短(duǎn)端利率在節前上(shàng)升）及“穩杠杆”/“不急轉彎”政策基調、歐洲第三輪疫情發酵對全球再通(tōng)脹邏輯的短(duǎn)期擾動，成長型順周期相對占優。此外明(míng)年1月通(tōng)信運營商大(dà)會(huì)、2月前低(dī)溫雨雪天氣或繼續擴大(dà)取暖需求、3/4月疫苗量産前海外供需缺口仍在，分别對應短(duǎn)期通(tōng)信/PCB、煤炭/燃氣、紡服/家(jiā)電(diàn)階段性機會(huì)。明(míng)年PPI同比與國債利率見頂前，銀行(xíng)保險的配置邏輯也繼續順暢。

七、國盛策略：堅定信心，繼續沿着三條主線積極布局

國盛策略張啓堯認為(wèi)，堅定信心，跨年行(xíng)情遠未結束，繼續沿着三條主線積極布局。

1、堅定信心，跨年行(xíng)情遠未結束。

跨年行(xíng)情遠未結束，切勿提前下車(chē)。果然，市場(chǎng)繼續震蕩向上(shàng)，創業闆更持續逼近我們在中期策略中提出的3000點目标。同時(shí)，我們持續首推的新能源、軍工、有(yǒu)色等闆塊也繼續領漲。

2、後續，繼續看好當前到明(míng)年一季度的跨年行(xíng)情。

首先，經濟工作(zuò)會(huì)議為(wèi)市場(chǎng)吃(chī)下“定心丸”，确認政策不會(huì)出現急轉彎。明(míng)年政策相比今年将邊際收緊、但(dàn)系統性收緊很(hěn)難出現，在經濟前高(gāo)後低(dī)的複蘇斜率變化下，政策的相機抉擇也将更加靈活。

其次，美國第二輪經濟刺激方案終于敲定，也推動全球風險偏好回升，帶動外資加速流入。12月至今淨流入規模已達437億，繼續支撐行(xíng)情。更重要的，由于經濟弱複蘇、貨币政策維持中性，本輪跨年行(xíng)情斜率更緩、時(shí)間(jiān)更持久，各闆塊輪番向上(shàng)推動下，級别也将大(dà)超預期。

3、建議沿着三條主線積極布局。

①景氣确定的方向：随着疫情沖擊平複，無論是經濟基本面、還(hái)是市場(chǎng)流動性均将回歸到宏觀向微觀下沉的趨勢。建議從細分行(xíng)業景氣度出發自下而上(shàng)挖掘市場(chǎng)機會(huì)。②“十四五”規劃相關投資機會(huì)：明(míng)年是“十四五”規劃元年，且本次“十四五”肩負重要曆史使命，有(yǒu)望為(wèi)市場(chǎng)提供強有(yǒu)力的催化。同時(shí)，參考過去曆次“五年規劃”，相關政策受益行(xíng)業超額收益明(míng)顯。③周期核心資産：早在2020年度策略中，我們便已提出周期核心資産将在經濟複蘇拉動下迎來(lái)曆史性的價值重估。然而，由于疫情的沖擊，國內(nèi)經濟複蘇的節奏被打斷。當前，伴随全球經濟開(kāi)啓共振複蘇進程，周期核心資産的重估将繼續展開(kāi)。

八、方正策略：市場(chǎng)有(yǒu)望走出盤局

方正策略認為(wèi)，2019年及2020年的市場(chǎng)演繹節奏極其類似，均是經過大(dà)漲後出現了長時(shí)間(jiān)的盤整，方向走平，轉入結構性行(xíng)情。流動性預期變化和(hé)中美貿易摩擦重啓是2019年市場(chǎng)陷入盤整的主要原因，2020年疫情沖擊帶來(lái)的經濟預期快速惡化促使市場(chǎng)跌破盤局。流動性二階拐點的确立是2020年市場(chǎng)陷入盤整的核心原因，貨币信用環境由寬松開(kāi)始逐步回歸中性、政策基調逐步回歸正常化使估值高(gāo)點确立，市場(chǎng)進入震蕩區(qū)間(jiān)。

為(wèi)何陷入盤局？從過去兩年的市場(chǎng)交易思路來(lái)看，流動性松緊決定了市場(chǎng)運行(xíng)的方向，經濟預期的強弱決定了市場(chǎng)的空(kōng)間(jiān)與幅度，事件與催化決定了行(xíng)情啓動的時(shí)點。

如何走出盤局？向上(shàng)突破需要看到寬松力度進一步加碼或重大(dà)改革出現;向下跌破需要看到流動性環境由“表述中性”向“操作(zuò)中性”的實質性轉變或疫情再次超預期爆發導緻經濟預期急轉直下;繼續盤整則是分子端的收縮與分母端的修複角力直到重大(dà)變量出現。

綜合來(lái)看，考慮到2021年上(shàng)半年經濟在低(dī)基數(shù)下的高(gāo)增長無憂，市場(chǎng)對經濟修複的關注度在下降，而1-2月份的金融信貸數(shù)據則是重要的觀察節點與核心關注，屆時(shí)市場(chǎng)所關注的流動性環境收縮力度幾何有(yǒu)望水(shuǐ)落石出，市場(chǎng)也有(yǒu)望走出盤局。

九、興業策略：複蘇行(xíng)情的三條主線

興業證券王德倫，李美岑認為(wèi)，海外經濟複蘇一波三折，中國經濟回升一枝獨秀，企業盈利基本面繼續向上(shàng)，特别是中上(shàng)遊企業疊加漲價、補庫存因素。流動性最緊張階段已過，A 股違法欺騙獎懲力度加大(dà)，加速權益時(shí)代和(hé)美股化，市場(chǎng)主要回歸基本面邏輯。

展望2021年：1、制(zhì)造業高(gāo)端化，十年一夢，中國制(zhì)造業高(gāo)端化進程在政策和(hé)行(xíng)業的雙重催化下，加速開(kāi)啓新一輪資本開(kāi)支，機械、軍工、光伏、新能源車(chē)等方向。2、複蘇主線，上(shàng)遊周期原材料漲價品種，受益于全球經濟複蘇和(hé)供給側改革後的龍頭市占率提升的雙重好邏輯，如化工、有(yǒu)色(工業金屬)等。3、服務業。2020年受損，2021年受益的服務業，疊加需求側改革可(kě)能推動服務業加速，演藝酒店(diàn)、餐飲旅遊、航空(kōng)航運、金融方向。

十、浙商策略：短(duǎn)期迎來(lái)休整，等待1月中旬業績浪

浙商證券王楊認為(wèi)，10月以來(lái)，順周期和(hé)新能源依次演繹至今，市場(chǎng)積累了一定漲幅，短(duǎn)期迎來(lái)休整，等待1月中旬業績浪。參考往年春季行(xíng)情的經驗規律，1月份國防上(shàng)漲概率較高(gāo)，2月電(diàn)子和(hé)計(jì)算(suàn)機上(shàng)漲概率達91%，3月到4月大(dà)金融補漲，5月和(hé)6月消費類上(shàng)漲概率較高(gāo)。進一步結合最新景氣，科技(jì)類中重點關注國防裝備、消費電(diàn)子、半導體(tǐ)設計(jì)、電(diàn)動車(chē)等，順周期中重點關注銀行(xíng)、機場(chǎng)、航空(kōng)、公路、工業金屬等。