回顧下本輪人(rén)口政策的時(shí)間(jiān)線：

1）人(rén)口普查數(shù)據預期階段（4月-5月11日之前）：人(rén)口數(shù)據直接影(yǐng)響人(rén)口政策，尤其是10年一次的全國人(rén)口普查數(shù)據。原先預期4月上(shàng)旬披露數(shù)據，但(dàn)是該數(shù)據直到5月11日才披露。

2）數(shù)據落地、政策預期階段（5月12日-5月31日）：人(rén)口數(shù)據5月11日就已經正式披露，但(dàn)是一直未有(yǒu)相關人(rén)口的表述或者政策出台，市場(chǎng)反應平平。

3）政策落地階段（6月1日開(kāi)始）：今天政治局會(huì)議審議的是《關于優化生(shēng)育政策促進人(rén)口長期均衡發展的決定》，這份文件将成為(wèi)我國“十四五”期間(jiān)應對人(rén)口老齡化問題的一系列舉措的綱領性文件，所以這次會(huì)議是相關産業政策的開(kāi)端，後續還(hái)會(huì)有(yǒu)一系列具體(tǐ)配套政策陸續出爐。

當前國內(nèi)人(rén)口主要面臨兩大(dà)問題，一是低(dī)生(shēng)育率，二是老齡化，而且此次政治局會(huì)議內(nèi)容來(lái)看，主要也是圍繞這兩個(gè)問題在解決，下文詳細解讀。

二、關于生(shēng)育：三孩政策來(lái)臨

面對低(dī)生(shēng)育率：此次會(huì)議討(tǎo)論了進一步放開(kāi)三孩政策，同時(shí)将促進完善相關的配套政策。

會(huì)議原文指出：“1）進一步優化生(shēng)育政策，實施一對夫妻可(kě)以生(shēng)育三個(gè)子女政策及配套支持措施，有(yǒu)利于改善我國人(rén)口結構、落實積極應對人(rén)口老齡化國家(jiā)戰略、保持我國人(rén)力資源禀賦優勢。

2）要将婚嫁、生(shēng)育、養育、教育一體(tǐ)考慮，加強适婚青年婚戀觀、家(jiā)庭觀教育引導，對婚嫁陋習、天價彩禮等不良社會(huì)風氣進行(xíng)治理(lǐ)，提高(gāo)優生(shēng)優育服務水(shuǐ)平，發展普惠托育服務體(tǐ)系，推進教育公平與優質教育資源供給，降低(dī)家(jiā)庭教育開(kāi)支。要完善生(shēng)育休假與生(shēng)育保險制(zhì)度，加強稅收、住房(fáng)等支持政策，保障女性就業合法權益。”

我們認為(wèi)，放開(kāi)三孩政策将直接促進國內(nèi)生(shēng)育率提升，參考2016年“全面二孩”政策實行(xíng)後，2016年出生(shēng)人(rén)口攀升至1786萬人(rén)（近年來(lái)峰值），預計(jì)三孩政策落地後，同樣有(yǒu)望積極改善出生(shēng)人(rén)口數(shù)量規模。

并且值得(de)注意的是，此次會(huì)議不僅強調了三孩政策，同時(shí)，也指出要促進生(shēng)育政策和(hé)相關經濟社會(huì)政策配套銜接，例如：治理(lǐ)婚嫁不良風氣、發展普惠托育服務體(tǐ)系、推進教育公平、完善生(shēng)育休假和(hé)保險制(zhì)度、實施獎勵扶助和(hé)優惠政策等。這主要系單純僅放開(kāi)生(shēng)育政策對出生(shēng)率的增加效果仍然有(yǒu)限，因而在放開(kāi)生(shēng)育的同時(shí)，需要通(tōng)過減輕家(jiā)庭負擔、完善社會(huì)保障、改善教育和(hé)撫養環境來(lái)提升生(shēng)育意願，從而提高(gāo)出生(shēng)率。

三孩政策受益方向一：母嬰産業（包括嬰幼兒食品/奶粉、嬰幼兒紙尿褲等護理(lǐ)用品、母嬰服飾、兒童玩具、兒童藥品、兒童教育、遊樂設施等）。

嬰幼兒食品方面，近年雖然我國出生(shēng)人(rén)口處于下滑趨勢，但(dàn)嬰幼兒配方奶粉銷售規模不降反升，原因在于配方奶粉産品的銷售均價以及滲透率的持續提升，預計(jì)2019-2023 年中國嬰幼兒配方奶粉銷售額複合增長率為(wèi)6.9%，當前生(shēng)育政策邊際放開(kāi)，行(xíng)業增速可(kě)能達到更高(gāo)的水(shuǐ)平。

同樣的，玩具市場(chǎng)方面，近年也逆勢呈現增長，2019年我國0-14歲兒童人(rén)均玩具消費323.4元，同比增長8%。主要由于近年父母更加關注兒童的早期教育，且玩具越來(lái)越多(duō)融入科技(jì)屬性，推動了消費的意願及金額。而在嬰兒護理(lǐ)用品賽道(dào)上(shàng)，行(xíng)業原本就增長較快，2018年國內(nèi)嬰幼兒護理(lǐ)用品市場(chǎng)規模為(wèi)96.17億元，有(yǒu)望在2023年達到188.88億元，複合增速高(gāo)達14.5%，生(shēng)育放開(kāi)有(yǒu)望為(wèi)行(xíng)業進一步提速。

三孩政策受益方向二：輔助生(shēng)殖産業（包括上(shàng)遊藥械、下遊醫(yī)療機構）。

輔助生(shēng)殖行(xíng)業2018年市場(chǎng)規模約為(wèi)252億元，2014-2018年複合增速為(wèi)15.8%，在不孕症患病率提高(gāo)、輔助生(shēng)殖服務滲透率提高(gāo)趨勢下，預計(jì)未來(lái)3-5年行(xíng)業仍能保持10%以上(shàng)增速增長。随着我國人(rén)口老齡化加劇(jù)，出生(shēng)率及出生(shēng)人(rén)口數(shù)量處于下滑趨勢，生(shēng)育政策有(yǒu)望逐步放開(kāi)、生(shēng)育優惠有(yǒu)望陸續出台，行(xíng)業增速有(yǒu)望加快。

目前輔助生(shēng)殖技(jì)術(shù)主要可(kě)分為(wèi)人(rén)工授精、配子移植和(hé)試管嬰兒三大(dà)類。其中，試管嬰兒（IVF）綜合妊娠成功率約40-60%，遠高(gāo)于其它兩類，因而成為(wèi)了當下輔助生(shēng)殖的主流選擇，目前已發展到第三代。

根據海外經驗，輔助生(shēng)殖技(jì)術(shù)對提升人(rén)口出生(shēng)率有(yǒu)較強助力。根據日本婦産科學會(huì)2018年公布的數(shù)據，大(dà)約平均18名新生(shēng)兒中就有(yǒu)一名通(tōng)過輔助生(shēng)殖技(jì)術(shù)出生(shēng)，而這個(gè)數(shù)字在2000年時(shí)的比例大(dà)約為(wèi)1/97，試管嬰兒占比提升迅速。當下我國女性人(rén)口結構向日本靠近。如果按照15-44歲為(wèi)适合生(shēng)育的女性來(lái)統計(jì)，中國該比例女性占比從2003年的50%降至2018年的41%，與日本女性比例結構趨同，輔助生(shēng)殖産業或将獲得(de)政策支持。

三、關于老齡化：加快建立養老政策體(tǐ)系

面對人(rén)口老齡化：此次會(huì)議強調要貫徹落實積極應對人(rén)口老齡化國家(jiā)戰略，加快建立健全相關政策體(tǐ)系和(hé)制(zhì)度框架。

會(huì)議原文指出：“要穩妥實施漸進式延遲法定退休年齡，積極推進職工基本養老保險全國統籌，完善多(duō)層次養老保障體(tǐ)系，探索建立長期護理(lǐ)保險制(zhì)度框架，加快建設居家(jiā)社區(qū)機構相協調、醫(yī)養康養相結合的養老服務體(tǐ)系和(hé)健康支撐體(tǐ)系，發展老齡産業，推動各領域各行(xíng)業适老化轉型升級，大(dà)力弘揚中華民族孝親敬老傳統美德，切實維護老年人(rén)合法權益。各級黨委和(hé)政府要健全完善老齡工作(zuò)體(tǐ)系，加大(dà)财政投入力度，完善老齡事業發展财政投入政策和(hé)多(duō)渠道(dào)籌資機制(zhì)，為(wèi)積極應對人(rén)口老齡化提供必要保障。”

我們認為(wèi)：

第一，養老問題頂層設計(jì)有(yǒu)望逐漸清晰。此次會(huì)議指出要“加快建立健全相關政策體(tǐ)系和(hé)制(zhì)度框架”，預計(jì)後期相關政策将逐步出台，随着政策體(tǐ)系和(hé)制(zhì)度框架的明(míng)确，養老問題将能更好地做(zuò)到有(yǒu)法可(kě)依，同時(shí)，養老問題的解決思路也将更加清晰。

第二，初步明(míng)确了解決養老問題的具體(tǐ)措施，強調大(dà)力發展老齡産業。為(wèi)解決養老問題，此次會(huì)議中提出了多(duō)個(gè)措施，例如：延遲法定退休年齡，加快建設居家(jiā)社區(qū)機構相協調、醫(yī)養康養相結合的養老服務體(tǐ)系和(hé)健康支撐體(tǐ)系，弘揚中華民族孝親敬老傳統美德等。預計(jì)後續國家(jiā)和(hé)地方将繼續加大(dà)養老項目建設方面的資金投入，同時(shí)積極補齊其他方面的養老服務設施以及養老支撐體(tǐ)系短(duǎn)闆。

第三，明(míng)确将通(tōng)過多(duō)渠道(dào)籌資解決資金問題。養老問題的解決需要大(dà)量資金支持，會(huì)議指出“完善老齡事業發展多(duō)渠道(dào)籌資機制(zhì)”，預計(jì)後期老齡事業融資渠道(dào)将不斷豐富，從而促進老齡事業的快速發展。

養老政策受益方向一：養老機構，養老床位供給嚴重短(duǎn)缺，民辦養老機構有(yǒu)望迎政策扶持。

截至2017年底，每千名老人(rén)擁有(yǒu)養老床位僅30.9張，遠低(dī)于發達國家(jiā)50~70 張/千人(rén)的水(shuǐ)平，我國養老機構床位供給明(míng)顯短(duǎn)缺。

根據“十四五”規劃，“十四五”期間(jiān)将深化公辦養老機構改革，完善公建民營管理(lǐ)機制(zhì)，加強對護理(lǐ)型民辦養老機構的政策扶持，擴大(dà)養老機構護理(lǐ)型床位供給，養老機構護理(lǐ)型床位占比提高(gāo)到55%。預計(jì)後期有(yǒu)望出台相關政策鼓勵民營養老機構發展。

養老政策受益方向二：康複醫(yī)療，康複需求存在明(míng)顯剛性，潛在市場(chǎng)需求龐大(dà)。

康複醫(yī)療行(xíng)業主要是運用多(duō)種醫(yī)療手段促進傷病後可(kě)能出現或已經出現功能障礙的患者獲得(de)改善，國內(nèi)康複醫(yī)療随起步較晚，但(dàn)随着社會(huì)重視(shì)程度加深，康複醫(yī)療服務能力不斷加強。2011-2018年，全國康複專科醫(yī)院由301家(jiā)增至637家(jiā)（年複合增速11.3%），門(mén)診診療人(rén)次由2469人(rén)次增至4863人(rén)次（年複合增速10.2%）。

康複醫(yī)療器(qì)械是為(wèi)達成康複醫(yī)療效果的醫(yī)療器(qì)具。2014-2019年，國內(nèi)康複醫(yī)療器(qì)械市場(chǎng)規模從115億元增至343億元，年複合增速約25%。未來(lái)3-5年康複醫(yī)療器(qì)械行(xíng)業增速有(yǒu)望進一步加速，預計(jì)到2022年相應市場(chǎng)規模将達到580億元，年複合增速約30%，遠高(gāo)于一般醫(yī)療器(qì)械的增速（年複合增速10%左右）。

推動康複醫(yī)療行(xíng)業發展已經上(shàng)升為(wèi)國家(jiā)戰略。近年來(lái)我國各部門(mén)陸續出台了一系列法律法規和(hé)行(xíng)業政策大(dà)力支持康複醫(yī)療器(qì)械産業發展。上(shàng)級醫(yī)院方面，2011年原衛生(shēng)部明(míng)确規定二級及以上(shàng)醫(yī)院必須配備康複科，盡管如今總體(tǐ)仍未完成達到要求，但(dàn)已有(yǒu)所改善。基層醫(yī)院方面，2017年國家(jiā)衛計(jì)委明(míng)确提出要加速基層康複醫(yī)療服務建設，鼓勵社會(huì)力量舉辦康複醫(yī)療機構、護理(lǐ)機構。