報道(dào)稱，興證全球基金副總經理(lǐ)董承非正式卸任基金經理(lǐ)，他管理(lǐ)的興全趨勢基金将增聘謝治宇和(hé)董理(lǐ)為(wèi)基金經理(lǐ)，與原基金經理(lǐ)童蘭共同管理(lǐ)；興全新視(shì)野基金将由喬遷接任管理(lǐ)。

2003年9月就正式加盟興證全球的董承非，擔任基金經理(lǐ)時(shí)間(jiān)超過15年，他在今日發表緻持有(yǒu)人(rén)的公開(kāi)信，談及剛接管興全全球視(shì)野基金的興奮與緊張之情，也回溯了公募基金管理(lǐ)生(shēng)涯的起起伏伏。

“一路走來(lái)，得(de)失都是難得(de)的積澱與成長，感慨良多(duō)，更收獲良多(duō)。”

對于董承非離職後的去向，市場(chǎng)有(yǒu)多(duō)種猜測，有(yǒu)人(rén)認為(wèi)他大(dà)概率将奔私，或許将直接去老領導楊東執掌的甯泉資産。

而持有(yǒu)人(rén)最為(wèi)關心的，莫過于誰來(lái)接管董承非的兩隻産品。

據稱，興全趨勢基金将增聘謝治宇和(hé)董理(lǐ)接任基金經理(lǐ)；興全新視(shì)野基金将由喬遷接任管理(lǐ)。

這三位基金經理(lǐ)均有(yǒu)超過10年的投研從業經曆，謝治宇目前擔任興證全球基金總經理(lǐ)助理(lǐ)、投資總監。截至2021年9月28日，其管理(lǐ)代表産品興全合潤在8年多(duō)的時(shí)間(jiān)裏實現年化26.47%的回報。

董理(lǐ)目前擔任公司研究副總監，與董承非搭檔管理(lǐ)公司研究部工作(zuò)，現任興全輕資産基金基金經理(lǐ)。

喬遷目前擔任興全商業模式基金經理(lǐ)。在2017年7月至2020年7月三年間(jiān)，曾與董承非一起管理(lǐ)興全趨勢基金。2018年7月10日起獨立管理(lǐ)興全商業模式基金，銀河(hé)證券統計(jì)數(shù)據顯示，截至2021年9月28日，其管理(lǐ)興全商業模式3年多(duō)的時(shí)間(jiān)裏年化回報達29.77%。

對于持有(yǒu)人(rén)來(lái)說，是否繼續持有(yǒu)基金，很(hěn)大(dà)程度上(shàng)取決于接管的基金經理(lǐ)，他們的過往業績、投資理(lǐ)念。

今年5月巴菲特股東大(dà)會(huì)中國投資人(rén)峰會(huì)的圓桌論壇中，董承非與楊東、喬遷圍繞價值投資理(lǐ)念有(yǒu)過深入探討(tǎo)，這也是董承非最近一次的公開(kāi)亮相。

楊東和(hé)董承非在對話(huà)中重點談到了對于新能源車(chē)、光伏行(xíng)業的判斷。

而喬遷主要分享了自己的投資方法、如何對公司定價，以及對好的商業模式的判斷。

我們把這篇文章重新拿(ná)出來(lái)，不僅可(kě)以更深入了解董承非和(hé)楊東對市場(chǎng)的看法，同樣也能了解董承非繼任者喬遷的投資理(lǐ)念，以及她如何挑選公司。

一、投資肯定要預測未來(lái)，但(dàn)要在了解行(xíng)業規律、商業模式的基礎上(shàng)預測，千萬不要高(gāo)估自己的預測能力

問：投資是關于未來(lái)的，就需要對于未來(lái)做(zuò)出預判。在你(nǐ)的投資方法裏面，如何對未來(lái)做(zuò)出一個(gè)比較好的預判？

楊東：投資肯定是要預測未來(lái)的，尤其是成長股投資；

理(lǐ)論上(shàng)說，你(nǐ)給的估值越高(gāo)，你(nǐ)對未來(lái)增長的平均幅度、持續時(shí)間(jiān)就要有(yǒu)更高(gāo)的要求。

如果獨具慧眼地預測到了某些(xiē)大(dà)的趨勢，你(nǐ)可(kě)能會(huì)有(yǒu)非常豐厚的回報。

但(dàn)是如何預測這個(gè)事情，說起來(lái)可(kě)能內(nèi)容就很(hěn)多(duō)了。

總的來(lái)講，首先，很(hěn)多(duō)東西是從曆史中學習的，了解曆史，你(nǐ)才能對未來(lái)有(yǒu)所預測。

第二，很(hěn)多(duō)時(shí)候我們要把一些(xiē)行(xíng)業的規律、商業模式、還(hái)有(yǒu)企業的一些(xiē)基本競争規律（了解清楚），在這基礎上(shàng)才有(yǒu)預測。

還(hái)有(yǒu)一些(xiē)社會(huì)發展的大(dà)趨勢，很(hěn)多(duō)時(shí)候，在大(dà)趨勢基礎上(shàng)我們也強調大(dà)膽假設、小(xiǎo)心求證。

當然，我這裏反而想說一下，市場(chǎng)是充滿不确定的，我們還(hái)是要經常對市場(chǎng)保持敬畏，不要随便做(zuò)出一個(gè)預測，市場(chǎng)是很(hěn)難預測的。

在投資中，我們還(hái)是要保守一些(xiē)，因為(wèi)我經常聽(tīng)到有(yǒu)些(xiē)投資人(rén)說這個(gè)企業未來(lái)5年、10年高(gāo)增長沒有(yǒu)任何問題等等，千萬不要高(gāo)估自己的能力。

因為(wèi)在人(rén)類的曆史上(shàng)，預測成功率并不是那(nà)麽高(gāo)，有(yǒu)很(hěn)多(duō)預測，尤其是預測較為(wèi)遠一些(xiē)的未來(lái)時(shí)，都錯得(de)離譜，甚至可(kě)笑。

投資中千萬不要太高(gāo)估自己的預測能力，還(hái)是要稍微保守一些(xiē)預測。

因為(wèi)有(yǒu)時(shí)候，就算(suàn)是企業的一線經營者，明(míng)年也未必看得(de)清楚，還(hái)不要說5年、10年。

因為(wèi)世界變化太大(dà)了，所以這裏再引用一下巴菲特關于投資的（話(huà)），我們在投資中一定要留好安全邊際，這點很(hěn)重要。

二、好的投資人(rén)應該不斷反思，早年更關注企業現在的狀态，現在看企業未來(lái)更多(duō)一些(xiē)

問：我發現你(nǐ)特别愛(ài)反思，這種反思是因為(wèi)你(nǐ)自己性格的原因，還(hái)是一種工作(zuò)方法？

董承非：從業這麽多(duō)年，錯誤肯定是犯了不少(shǎo)，這個(gè)是不容回避的。

一方面，自己性格可(kě)能有(yǒu)這方面的特質，

另一方面，（反思）也是在這個(gè)行(xíng)業能夠生(shēng)存下來(lái)的一個(gè)必要。

剛才楊總也說，我們這個(gè)行(xíng)業是面向未來(lái)的，無論怎麽樣，你(nǐ)都要對未來(lái)進行(xíng)預測。

但(dàn)未來(lái)是不确定的，所以我們确實需要從曆史上(shàng)犯的錯誤裏面，汲取經驗教訓，用來(lái)指導、修正我們對未來(lái)的預測，在應對未來(lái)的變化過程中，把勝率提高(gāo)。

一個(gè)好的投資人(rén)應該不停反思，通(tōng)過反思才能進步，才能更加适應未來(lái)的市場(chǎng)。

問：從你(nǐ)的角度，判斷一個(gè)企業是否可(kě)以值得(de)投資，一般來(lái)說會(huì)重點關注哪些(xiē)角度？

董承非：早些(xiē)年，我更關注企業現在的狀态，靜态财務指标會(huì)多(duō)一些(xiē)。

但(dàn)這幾年，看企業未來(lái)會(huì)更多(duō)一些(xiē)。牽涉到未來(lái)的時(shí)候，企業管理(lǐ)層比重确确實實越來(lái)越高(gāo)。

當然，看人(rén)是一個(gè)很(hěn)強壁壘的東西，所以我還(hái)在學習的過程中。

其他的幾塊大(dà)家(jiā)也都談的比較多(duō)，商業模式、競争格局……這些(xiē)都是決定投資企業的時(shí)候，重點考慮的一些(xiē)方面。

三、先守住長期的底線，再去想要獲取更多(duō)的超額，在我的投資方法論中，非常強調定價

問：你(nǐ)這麽年輕，但(dàn)是投資風格非常老辣，這背後，有(yǒu)什麽獨特的方法論嗎？

喬遷：首先，投資方法更關乎的不是對錯問題，而是選擇問題。

選擇這個(gè)問題背後包含了很(hěn)多(duō)，你(nǐ)成長過程中的文化的背景是什麽樣的？你(nǐ)所工作(zuò)的公司的氛圍是怎麽樣的？你(nǐ)堅持的價值觀和(hé)你(nǐ)的性格本質是怎麽樣的？

綜合了這麽多(duō)的因素在一起，最後選擇了一個(gè)長期可(kě)信賴和(hé)執行(xíng)的一個(gè)方法論，這更關乎于一種選擇的問題。

你(nǐ)提到投資方法論是怎麽形成的？

我自己感受是，我一畢業很(hěn)幸運，加入了興全基金，在一個(gè)長期主義的指導思想下，慢慢形成了初步想要嘗試的風格。

在這個(gè)基礎之上(shàng)，可(kě)能我自己個(gè)人(rén)的性格，或者我對某些(xiē)事物價值觀的理(lǐ)解，在這中間(jiān)有(yǒu)一定的匹配度。

或者說在很(hěn)多(duō)前輩的指導下，讓我對一些(xiē)事物有(yǒu)了更強烈的信念，最後選擇了一個(gè)投資方法論。

從現在來(lái)看，我自己的投資方法論是，我相信做(zuò)基金是一件非常長期的事情，我相信我的基金投資目标是要在一個(gè)比較長期的維度裏面，獲取一個(gè)比較合理(lǐ)的超額收益。

這是我的投資方法論所服務的最大(dà)目标和(hé)我相信的未來(lái)。

在這個(gè)基礎之上(shàng)，包括前面楊東總正好也提到安全邊際這個(gè)事情，這件事情在我們公司的文化裏，受到的影(yǐng)響是特别深的；

在長期主義的思想下面，很(hěn)大(dà)的一部分叫做(zuò)控制(zhì)風險，這個(gè)意識是非常強烈的。

所以我自己的方法論也比較強調先守後攻，先守住長期的底線，再去想要獲取更多(duō)的超額。

這也是興全的文化裏面對我影(yǐng)響非常深的一部分，構成了我的方法論中很(hěn)重要的底線思維方式。

這是一個(gè)大(dà)的投資方法。

具體(tǐ)到日常的方法論上(shàng)來(lái)講，我是自下而上(shàng)選股，我希望選擇到一些(xiē)優秀的個(gè)股，去分享這些(xiē)企業的成長。

從一個(gè)股東的角度說，通(tōng)過企業的成長分享到它背後的一些(xiē)回報，拉到長期維度裏面，這肯定是投資最後想要獲得(de)的底線回報。

這也是守住底線的方式，我跟好的企業一起成長，最差的結果是我用時(shí)間(jiān)去換空(kōng)間(jiān)。

看得(de)越長的問題，大(dà)的方向反而更容易判斷清楚，如果大(dà)的方向，這個(gè)事情是可(kě)以信賴的，可(kě)以跟蹤反饋它的路徑，去動态調整。

另外，長期問題上(shàng)面，比較相信邏輯推演和(hé)人(rén)性在底層、長期維度中間(jiān)所發揮的作(zuò)用。

在長期維度裏面，邏輯的推演是有(yǒu)一定可(kě)信賴度的，我們自下而上(shàng)的選股，選擇這批公司跟它長期成長。

第二個(gè)維度，在我的投資方法論裏面，也非常強調定價這件事情。

好的公司在合理(lǐ)的價格上(shàng)去參與和(hé)持有(yǒu)。

在一個(gè)相對波動比較大(dà)的市場(chǎng)裏面，以一個(gè)不是特别合理(lǐ)的價格去持有(yǒu)一個(gè)好的資産，通(tōng)過拉長足夠長的時(shí)間(jiān)周期，最後也能獲得(de)一定的回報。

但(dàn)是從我個(gè)人(rén)的角度來(lái)講，我可(kě)能希望在中間(jiān)做(zuò)一定的平衡。

在定價方面，我希望在一批的好公司中間(jiān)，去選取一些(xiē)定價更為(wèi)合理(lǐ)的公司去持有(yǒu)。

第三，在風控和(hé)投資收益這方面，我們非常強調先往下看風險，長期的風險先守住，再去往上(shàng)看空(kōng)間(jiān)。

這個(gè)優先級在我的投資方法論中間(jiān)是比較明(míng)确的，

叫做(zuò)風險和(hé)收益大(dà)多(duō)數(shù)時(shí)候是互相匹配的，但(dàn)是收益和(hé)風險之間(jiān)，我更加強調确定性的因素，再去強調一些(xiē)超額的部分。

四、定價有(yǒu)科學和(hé)藝術(shù)兩部分

問：剛才你(nǐ)談到了定價，我記得(de)你(nǐ)曾經說過，要想獲得(de)長期超越市場(chǎng)的超額收益，就必須要有(yǒu)比市場(chǎng)更加牛的定價能力，這種定價能力怎麽才能修煉出來(lái)？

喬遷：定價确實是一個(gè)非常難的問題，之所以難，是它有(yǒu)科學的一部分在、有(yǒu)理(lǐ)論的基礎在那(nà)，同時(shí)中間(jiān)融合了非常多(duō)藝術(shù)的部分在裏面。

首先，我心中會(huì)有(yǒu)一個(gè)我認可(kě)的，它在長周期裏面客觀的價值區(qū)間(jiān)。

這一部分需要判斷企業的發展路徑是怎麽樣的，對每一個(gè)行(xíng)業、每一個(gè)公司持續長期積累，對它的産業演變有(yǒu)一定的認識，這是對基本面的一些(xiē)看法。

第二部分的定價，需要有(yǒu)一定的财務的知識，用一個(gè)理(lǐ)論公式，去得(de)出它遠期價值區(qū)間(jiān)。

這一部分看似是一個(gè)簡單的公式，但(dàn)是背後融合了非常多(duō)的參數(shù)和(hé)假設，而且你(nǐ)要在不停的日常跟蹤中，去動态調整這些(xiē)參數(shù)和(hé)假設。

這些(xiē)因素怎麽去應對，也需要一定的經驗積累，以及一定的科學知識理(lǐ)論。

這兩個(gè)融合起來(lái)，是一個(gè)比較客觀的、我所相信的，它在長周期裏面的大(dà)概價值區(qū)間(jiān)，這是比較偏科學的部分。

定價更難的一部分，還(hái)是它中間(jiān)的藝術(shù)部分。

它不簡單是一個(gè)公式，我們在判斷每個(gè)參數(shù)的背後假設下，融合了每個(gè)人(rén)對于事物的看法，它的價值觀是怎麽樣的。

你(nǐ)在每一個(gè)節點上(shàng)對一個(gè)事情做(zuò)了判斷，背後有(yǒu)性格、價值觀以及你(nǐ)對于事物的認知在裏面。

另一方面，藝術(shù)性在于，我們有(yǒu)了客觀的、認可(kě)的價值以後，還(hái)有(yǒu)一部分的主觀因素；

叫做(zuò)市場(chǎng)會(huì)怎麽想這個(gè)問題，很(hěn)多(duō)股價的波動來(lái)自于市場(chǎng)怎麽想。

我們相信長期價值會(huì)向合理(lǐ)的價值、科學的中樞去收斂，在這個(gè)過程中間(jiān)，經常是有(yǒu)偏離的，這時(shí)候我們也會(huì)适度考慮市場(chǎng)怎麽想這個(gè)問題。

我們會(huì)結合不同的市場(chǎng)、一個(gè)公司發展的階段，以及我們對市場(chǎng)的理(lǐ)解，或者一些(xiē)更偏人(rén)性方面的東西，做(zuò)一個(gè)綜合的判斷。

所以定價确實需要融合非常多(duō)的因素，有(yǒu)主觀的，有(yǒu)客觀的，你(nǐ)怎麽在這個(gè)中間(jiān)平衡好自己的尺度，

以及在一個(gè)變化的市場(chǎng)裏面，什麽東西是你(nǐ)要堅持不變的，形成你(nǐ)賴以依靠的一個(gè)定價，圍繞着中樞去做(zuò)一定的動作(zuò)和(hé)擺動，這是對于定價理(lǐ)解比較困難的部分。

五、新能源行(xíng)業還(hái)處于不斷變化中，汽車(chē)市場(chǎng)要重新開(kāi)始劃分了，但(dàn)是怎麽劃分還(hái)是一個(gè)未知數(shù)

問：在市場(chǎng)還(hái)沒有(yǒu)關注光伏、新能源汽車(chē)的時(shí)候，你(nǐ)就已經開(kāi)始研究和(hé)布局了，現在這已經成為(wèi)一個(gè)資本風口。站(zhàn)在當下，你(nǐ)在布局新興産業的時(shí)候，重點會(huì)考慮哪些(xiē)因素？

楊東：作(zuò)為(wèi)投資人(rén)，我們的好奇心還(hái)是挺不錯的。

所有(yǒu)的新興行(xíng)業幾乎都有(yǒu)關注，包括每個(gè)新興行(xíng)業的一些(xiē)前沿公司，我們也都有(yǒu)交代研究員不斷跟蹤。

畢竟新興行(xíng)業，它可(kě)能帶來(lái)高(gāo)增長和(hé)很(hěn)多(duō)機會(huì)。

但(dàn)是這裏面，我們關注最多(duō)的還(hái)是新能源行(xíng)業，我們至少(shǎo)10年前都開(kāi)始關注了，

像光伏，無錫尚德、賽維、晶澳，2004年、2005年斷斷續續在美國上(shàng)市，我們當時(shí)就開(kāi)始關注。

電(diàn)動車(chē)，我們跟比亞迪的淵源也非常久了。

現在新能源行(xíng)業的趨勢已經非常清晰了。

新能源行(xíng)業發展可(kě)能是後面世界發展的主基調，甚至可(kě)以說是經濟發展的一個(gè)重要引擎。

它可(kě)能會(huì)深刻地影(yǐng)響整個(gè)世界形勢，國家(jiā)實力對比，甚至地緣政治。

所以我這裏還(hái)想特别提一下，隆基股份在引領新能源革命方面，确實是起到一個(gè)領頭的、主導的作(zuò)用。

我一直說隆基這個(gè)公司是個(gè)改變世界的公司，所以這裏我特别想對隆基這麽優秀的公司，還(hái)有(yǒu)李總等管理(lǐ)層表達緻敬。

新能源行(xíng)業是我們長期一直關注的，但(dàn)是整個(gè)行(xíng)業的發展還(hái)處于不斷變化中。

像光伏，矽料環節現在有(yǒu)顆粒矽出來(lái)了；

矽片環節，210跟182兩個(gè)陣營現在好像還(hái)競争得(de)很(hěn)厲害；

電(diàn)池片，明(míng)年TOPCon、異質結可(kě)能都有(yǒu)大(dà)量的量産出來(lái)，所以世界是一直在變的。

說到電(diàn)動車(chē)這一塊，電(diàn)池吧(ba)，前兩年比亞迪本來(lái)已經準備乘用車(chē)全部改用三元了，磷酸鐵(tiě)锂産能都有(yǒu)點過剩了。

但(dàn)是去年它又搞出了刀片電(diàn)池，現在乘用車(chē)又準備全部用磷酸鐵(tiě)锂刀片電(diàn)池了。所以真的變化很(hěn)快。

包括電(diàn)動車(chē)，現在是德系三強，兩年前他們就已經決定全力追趕，全力轉型。

傳統的這些(xiē)豪車(chē)，現在我們絕對不能說他們是不堪一擊的，應該還(hái)是有(yǒu)很(hěn)強實力的。

除了造車(chē)新勢力，還(hái)有(yǒu)暫時(shí)領先的，像特斯拉、比亞迪，小(xiǎo)米也要來(lái)造車(chē)了，華為(wèi)、蘋果這種重量級的，他們都要到汽車(chē)市場(chǎng)。

為(wèi)什麽它們都要來(lái)了？

因為(wèi)大(dà)家(jiā)都看到了，汽車(chē)這麽大(dà)的一個(gè)市場(chǎng)，它的蛋糕要重新開(kāi)始劃分了，要建立一個(gè)新的秩序了。

但(dàn)是未來(lái)蛋糕重新劃分以後，怎麽分？誰能分到？誰能占到一個(gè)什麽位置？分到怎麽樣一個(gè)份額？很(hěn)多(duō)都還(hái)是未知數(shù)。

技(jì)術(shù)路線的這種競争，包括企業這種競争，它們就跟達爾文進化論說的物種之間(jiān)的競争是一樣的，物競天擇，适者生(shēng)存。

不是說技(jì)術(shù)最領先的，最後就一定是赢家(jiā)，也不是說誰最努力、誰投入最大(dà)，甚至說也不是說誰有(yǒu)了先發優勢，就一定是赢家(jiā)。

一切都是充滿變化的，所以還(hái)是回到剛才那(nà)句話(huà)，有(yǒu)的時(shí)候看清一個(gè)行(xíng)業的趨勢跟投資之間(jiān)，它還(hái)不是一回事，還(hái)要考慮很(hěn)多(duō)别的因素。

巴菲特的安全邊際思想，就是深刻地告訴我們，人(rén)都是會(huì)犯錯誤的，一定要考慮到你(nǐ)犯錯誤的可(kě)能和(hé)概率，所以一定要留好安全邊際。

世界上(shàng)絕對沒有(yǒu)神仙，大(dà)家(jiā)都是凡人(rén)，所以投資中一定要留好安全邊際。

六、在比亞迪最困難的時(shí)候，看到了未來(lái)高(gāo)企的市值，電(diàn)動車(chē)現在格局是一鍋粥

問：從産業的角度來(lái)具體(tǐ)談一下，你(nǐ)對于新能源行(xíng)業這個(gè)領域是怎麽看的？未來(lái)的發展應該是什麽樣的情況？

董承非：楊東總當時(shí)确實是帶着我們去接觸新能源行(xíng)業，了解電(diàn)動車(chē)行(xíng)業。

我記得(de)還(hái)很(hěn)清楚，當時(shí)是比亞迪最困難的時(shí)候，我們有(yǒu)一次在世紀公園散步，楊總給我們用狂野兩個(gè)字展望了比亞迪未來(lái)的市值，我們當時(shí)都覺得(de)匪夷所思的一件事情，但(dàn)是那(nà)個(gè)市值目标在去年差點實現。

确實因為(wèi)受楊總的影(yǐng)響，我們新能源買得(de)很(hěn)早，當時(shí)新能源的車(chē)牌還(hái)是傳統的車(chē)牌，還(hái)沒有(yǒu)專用車(chē)牌，我們就買了。

這麽多(duō)用下來(lái)，自己也一直作(zuò)為(wèi)用戶在試、在感悟這個(gè)市場(chǎng)、這個(gè)行(xíng)業。

到現在你(nǐ)要我說這個(gè)行(xíng)業是什麽樣子的，我的感覺就是一鍋粥，格局、技(jì)術(shù)、路線現在是處在很(hěn)混亂的一個(gè)階段，是一鍋大(dà)雜燴的粥。

因為(wèi)這個(gè)行(xíng)業的前景，10年、20年以後，這個(gè)行(xíng)業的運行(xíng)模式都有(yǒu)可(kě)能會(huì)發生(shēng)翻天覆地的變化；

比如自動駕駛真的普及以後，是不是每個(gè)家(jiā)庭擁有(yǒu)一個(gè)車(chē)？還(hái)是會(huì)有(yǒu)一個(gè)社會(huì)的公衆機構提供一個(gè)大(dà)的車(chē)輛(liàng)來(lái)用？20年以後，全球還(hái)經銷8000萬輛(liàng)車(chē)嗎？也可(kě)能3000萬輛(liàng)車(chē)就能滿足需要了。

第二，這個(gè)行(xíng)業的電(diàn)動化、智能化趨勢是非常明(míng)顯的，是一個(gè)市場(chǎng)格局重新劃分的年代。

做(zuò)手機的也說，汽車(chē)就是手機裝四個(gè)輪子，所有(yǒu)的IT大(dà)廠都已經下場(chǎng)了，所以格局上(shàng)面也是一鍋粥。

技(jì)術(shù)上(shàng)面，按照現在，無論是鐵(tiě)锂還(hái)是三元的路線，電(diàn)動化如果要真正大(dà)到一個(gè)普及，這條路線有(yǒu)可(kě)能還(hái)要再颠覆一次。

但(dàn)是你(nǐ)說什麽時(shí)候、什麽路徑來(lái)颠覆？我真不知道(dào)。

還(hái)是回到那(nà)句話(huà)，對投資來(lái)講，現在展望未來(lái)是非常混亂的一個(gè)階段，這是我對新能源汽車(chē)的感覺。

七、好的商業模式是能保持超過社會(huì)平均回報，不是靜态看資産輕重、ROE高(gāo)低(dī)

問：什麽模式是一個(gè)好的商業模式？

喬遷：我們過去看到過非常多(duō)的商業模式，可(kě)能就是昙花(huā)一現的，它沒有(yǒu)一個(gè)持久的存在。

在我看來(lái)，要定義一個(gè)商業模式是好的，首先它一定是能夠長久存在的，并且能夠獲得(de)一定的超額社會(huì)平均回報。

這樣的商業模式才能稱之為(wèi)長期的、動态的、好的商業模式。他一定是創造社會(huì)價值的，才有(yǒu)長期存在的意義。

這是商業模式成立的基礎。

第二個(gè)部分，不用很(hěn)靜态地去看一個(gè)商業模式好或者壞，或者說它的資産很(hěn)重，所以它看上(shàng)去并沒有(yǒu)那(nà)麽好；

某些(xiē)公司看上(shàng)去比較輕，在某一階段的ROE看上(shàng)去非常的高(gāo)，所以就叫非常好的商業模式。

區(qū)分好壞的背後，叫做(zuò)它能夠保持超過社會(huì)平均回報的優勢，或者說能夠更好地保持相對優勢能力的商業模式，（這才是）是比較好的商業模式。

沒有(yǒu)絕對的特别好，或者特别壞，因為(wèi)它中間(jiān)摻雜的因素是非常的多(duō)的。

一個(gè)公司要持續保持相對同行(xíng)的優勢、成立一個(gè)好的商業模式，背後一定需要一個(gè)非常好的管理(lǐ)團隊去支撐。

企業發展是一個(gè)動态的過程，中間(jiān)一定會(huì)應對很(hěn)多(duō)的變化。

它在每一個(gè)時(shí)點上(shàng)怎麽應對變化，能夠保持它相對于同行(xíng)的競争優勢，讓它的好的商業模式保持下去，背後很(hěn)重要的支撐力量來(lái)自于團隊和(hé)人(rén)。

這一部分可(kě)能也是過去這麽長時(shí)間(jiān)以來(lái)，我們自己的經驗教訓，不用在一開(kāi)始定性一個(gè)商業模式是好或者壞的。

去觀察它相對于社會(huì)保持相對優勢的能力到底有(yǒu)多(duō)大(dà)，是不是一個(gè)值得(de)持續觀察的好公司。