又是一年3.15，還(hái)記得(de)買股票(piào)差點中的招嗎？
2022.03.18
規避消費陷阱和(hé)風險成為(wèi) 3.15這天備受關注的話(huà)題，對于二級市場(chǎng)投資者來(lái)說，如何不“踩坑”則是伴随着整個(gè)投資生(shēng)涯。在市場(chǎng)行(xíng)情極具不确定性的當下，36氪二級市場(chǎng)資深作(zuò)者回顧過去，整理(lǐ)出了一份“風險指南”，關心3.15之餘，不妨也關注一下股市那(nà)些(xiē)年的“陷阱”。
一、雙彙發展：被“瘦肉精”判“死刑”
2011年年報中，雙彙發展在《董事會(huì)報告》中開(kāi)頭第一句就是：“2011年，是公司發展曆史上(shàng)刻骨銘心、最為(wèi)難忘的一年。”那(nà)年3·15曝光被曝光後，“瘦肉精”曾讓雙彙發展蒸發數(shù)百億市值。3·15節目透露，為(wèi)了抑制(zhì)動物脂肪生(shēng)成、促進瘦肉生(shēng)長，不良養豬場(chǎng)在飼養中添加違禁藥品“瘦肉精”，而人(rén)在吃(chī)了這樣的豬肉後，輕者惡心嘔吐、重者則可(kě)能導緻猝死。如果長期食用，還(hái)會(huì)導緻染色體(tǐ)畸變的可(kě)能，誘發惡性腫瘤。雙彙作(zuò)為(wèi)産業鏈中關鍵的上(shàng)市公司，其所宣稱的“18道(dào)檢驗關”并沒有(yǒu)起到作(zuò)用，反而任由河(hé)南省孟州、沁陽、溫縣等地的“瘦肉精”豬肉流入濟源雙彙食品有(yǒu)限公司。醜聞曝光當天，雙彙發展股價以跌停報收，買入的56隻基金浮虧接近20億元。第二日起，雙彙發展申請(qǐng)停牌一個(gè)月，但(dàn)4月19日複牌後，雙彙再次收獲兩個(gè)跌停，并于幾個(gè)交易日內(nèi)，股價暴跌近36%，數(shù)百億市值瞬間(jiān)蒸發。而在消費者端，遭曝光後，雙彙顯然被判了死刑。曝光後僅半個(gè)月內(nèi)，雙彙銷售額便損失15億元。
從财務表現來(lái)看，2011年，雙彙發展綜合毛利率額為(wèi)7.3%，創15年曆史新低(dī)。雙彙的解釋是，瘦肉精事件導緻産品銷量下滑，雙彙隻好推遲産品提價，同時(shí)原材料價格上(shàng)漲，毛利率受到了擠壓。
二、南極電(diàn)商：央視(shì)“315”晚會(huì)熱門(mén)候選人(rén)終登湖(hú)北“315”
2020年，因貼牌業務毛利率高(gāo)達90%，萬物皆可(kě)“南極人(rén)”的南極電(diàn)商受到二級市場(chǎng)的熱烈追捧，但(dàn)在消費者市場(chǎng)，由于其貼牌産品頻頻發生(shēng)質量問題，南極電(diàn)商數(shù)次成為(wèi)央視(shì)315晚會(huì)的熱門(mén)“候選人(rén)”。終于，在2021年的湖(hú)北315，南極電(diàn)商的數(shù)款貼牌産品被曝出存在衆多(duō)質量問題，逐漸清醒過來(lái)的投資者開(kāi)始對南極電(diàn)商業務模式的可(kě)持續性提出質疑。 而就在2021年初，一份券商分析師(shī)關于南極電(diàn)商涉嫌财務造假的PPT已在網絡上(shàng)引起軒然大(dà)波，這位券商分析師(shī)指出，南極電(diàn)商主要通(tōng)過資金體(tǐ)外循環的方式實現收入造假。簡單來(lái)說，公司以虛假采購的方式向供應商輸送資金，供應商再僞裝成公司客戶，利用收到的資金向公司下達虛假的訂單，從而虛增收入。由于虛增的收入總是高(gāo)于虛增的成本，體(tǐ)外循環的資金不足以彌補收入與成本的差額，因此公司賬面會(huì)出現巨額的應收賬款，而南極電(diàn)商的财務情況則與這種類型的造假高(gāo)度相似。盡管公司馬上(shàng)采取公告澄清、股票(piào)回購等方式試圖挽回這場(chǎng)危機，但(dàn)都無濟于事。
2021年，南極電(diàn)商淨利潤預計(jì)同比下跌53%-63%。同時(shí)，公司的內(nèi)審負責人(rén)、董秘相繼辭職，簽字會(huì)計(jì)師(shī)也發生(shēng)變更。目前，南極電(diàn)商股價已深度回調近一年，從高(gāo)位下跌近80%，籠罩在其頭頂的造假疑雲，恐怕更難消散了。
三、業績暴雷、高(gāo)層被調查，昔日“藥茅”還(hái)能重新回歸嗎？
從曆年3·15各地發布的典型案例中，從不乏阿膠産品的身影(yǐng)，其中包括“虛假宣傳”、“假冒廠牌”、“産品造假”等諸多(duō)問題。在整個(gè)阿膠賽道(dào)，東阿阿膠無疑是最受關注的那(nà)個(gè)。就在不久前，東阿阿膠又一次成為(wèi)風暴中心。3月2日，華潤醫(yī)藥官網一則消息引爆網絡。東阿阿膠原黨委書(shū)記、總裁秦玉峰涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受華潤醫(yī)藥控股有(yǒu)限公司紀委和(hé)山(shān)東省聊城市監察委員會(huì)紀律審查和(hé)監察調查。同時(shí)，東阿阿膠原黨委委員、高(gāo)級副總裁吳懷峰同樣涉嫌違紀違法被調查。此消息一出，東阿阿膠股價加速下跌。截至3月15日發稿前，東阿阿膠股價又跌1.8%至33.37元每股。與2017年68.04元每股的曆史高(gāo)點比，東阿阿膠的股價已折腰。而在秦玉峰退休後不到一年的時(shí)間(jiān)裏，東阿阿膠包括财務總監、副總裁在內(nèi)的8位高(gāo)層陸續離職。實際上(shàng)，秦玉峰曾是東阿阿膠的靈魂人(rén)物。自其接任後，公司淨利潤高(gāo)速增長，但(dàn)支撐增長的核心卻是不斷上(shàng)漲的産品價格。2019年4月，浙商證券指出，東阿阿膠的阿膠塊自2005年起已經累計(jì)提價18次，價格增長20倍。對于此，秦玉峰始終強調産品的漲價是基于“價值回歸”，但(dàn)隐患也因于此。在東阿阿膠發布2019年财報後，其股價暴跌。該年度，東阿阿膠歸母淨利潤為(wèi)﹣4.44億元，同比上(shàng)年暴降121.29%；庫存方面，更是高(gāo)達2711噸，同比上(shàng)年暴增234.15%。十幾年累積的泡沫，一朝破滅。同年7月，東阿阿膠預告年中業績大(dà)降近八成，短(duǎn)短(duǎn)10天，其市值蒸發近40億，讓不少(shǎo)投資者大(dà)跌眼鏡。
為(wèi)了挽救不斷虧損的業績，本在華潤醫(yī)藥身負要職的韓躍偉開(kāi)始“救火(huǒ)”，東阿阿膠再不提漲價的決策，開(kāi)始進行(xíng)數(shù)字化轉型并擴充産品線，希望討(tǎo)好年輕消費群體(tǐ)。但(dàn)從目前的情況看，秦玉峰的調查還(hái)未畫(huà)上(shàng)句号。昔日的白馬股，能否渡過難關、重拾市場(chǎng)與消費者信心，有(yǒu)待時(shí)間(jiān)的考量。
四、重慶啤酒：敗局、賭局，還(hái)是騙局？
A股史上(shàng)因題材炒作(zuò)而被人(rén)民網點評為(wèi)缺乏社會(huì)責任的典型案例中，重慶啤酒必須“榜上(shàng)有(yǒu)名”。20世紀末，在青島、華潤、燕京為(wèi)搶地盤大(dà)打價格戰之際，偏安西南的重慶啤酒卻劍走偏鋒加入了當時(shí)大(dà)熱的疫苗研發大(dà)軍。1999年8月25日，重啤通(tōng)過配股募集資金1.11億元，其中8710萬元用于重慶佳辰生(shēng)物工程公司增資，就此開(kāi)啓了發掘第二增長曲線之路。2009年起，重啤一改低(dī)調姿态，連發18份關于疫苗研究進展公告。在興業證券等知名券商搖旗呐喊下，重啤每一次與疫苗相關的公告總能引起股價不同程度的上(shàng)漲。截至2011年12月7日，重啤市值為(wèi)392.30億元，市盈率高(gāo)達107倍。相比之下，當時(shí)的青島啤酒市值不過243.57億元，市盈率為(wèi)27.97倍。然而，一紙公告宣告了這場(chǎng)“疫苗神話(huà)”的終結。重啤披露乙肝疫苗二期臨床試驗結果：完全無效。緊接着，該股迎來(lái)9個(gè)連續跌停，股價從每股80多(duō)元跌至每股20多(duō)元。2011年12月15日，第六次跌停時(shí)，在重啤股吧(ba)，一位上(shàng)海股民《一邊吃(chī)，一邊哭！！！》的帖子引發一衆共鳴——“今天回到家(jiā)，煮了點面吃(chī)，一邊吃(chī)面一邊哭，淚水(shuǐ)滴落在碗裏，沒有(yǒu)開(kāi)燈”。這場(chǎng)“南柯一夢”是騙局還(hái)是賭局，至今沒有(yǒu)定論。人(rén)民網的評論是“重慶啤酒并非做(zuò)事，而是拿(ná)疫苗科技(jì)概念說事。”戲劇(jù)性的是，就在所有(yǒu)人(rén)都以為(wèi)重慶啤酒注定要被釘在A股的恥辱柱上(shàng)時(shí)，該公司又憑借老本行(xíng)起死回生(shēng)。2013年，嘉士伯攜高(gāo)端啤酒品牌入主後，重啤搖身一變成為(wèi)了行(xíng)業高(gāo)毛利的代表。截至2022年3月14日，其市值已超560億。
雖然重慶啤酒沒能成功“社死”，但(dàn)也為(wèi)“韭菜們”上(shàng)了生(shēng)動一課，“關燈吃(chī)面”已成為(wèi)這段不堪回首的過往最出圈的“遺産”。
五、上(shàng)海電(diàn)氣，百億騙局的“首雷”
2021年5月30日上(shàng)海電(diàn)氣首曝百億損失風險，牽扯出了一個(gè)資金規模累計(jì)超過900億元的貿易騙局，“隋田力專網通(tōng)信事件”成了當時(shí)攪動A股市場(chǎng)最大(dà)的“黑(hēi)天鵝”。5月30日晚間(jiān)，上(shàng)海電(diàn)氣突發公告，自曝公司控股子公司“上(shàng)海電(diàn)氣通(tōng)訊”應收賬款普遍逾期，存在大(dà)額應收賬款無法收回的風險。彼時(shí)，該子公司應收賬款餘額為(wèi)86.72億元，上(shàng)海電(diàn)氣向其提供的股東借款合計(jì)為(wèi)77.66億元，均存在重大(dà)損失風險。其後，“隋田力專網通(tōng)信事件”浮出水(shuǐ)面，隋田力一手操控的資金騙局，利用企業上(shàng)、下遊結算(suàn)的賬期差，将13家(jiā)上(shàng)市公司牽扯進騙局，緻其損失金額超過200億元。在隋田力的騙局中，上(shàng)海電(diàn)氣等上(shàng)市公司的下遊客戶與其簽訂銷售合同後，僅需預付10%貨款，交付後再分期支付剩餘貨款；而上(shàng)市公司從隋田力指定的供應商處采購原材料，卻需100%預付貨款。短(duǎn)期內(nèi)，上(shàng)市公司或可(kě)因此大(dà)幅提升業績，但(dàn)一旦下遊客戶欠款或上(shàng)遊供應商逾期供貨，上(shàng)市公司的風險便将徹底暴露。而盡管該騙局幕後的操盤者指向隋田力，但(dàn)切實承受損失的卻是大(dà)批上(shàng)海電(diàn)氣投資者。5月30日晚曝出“首雷”後，次日上(shàng)海電(diàn)氣開(kāi)盤即跌停，并在其後的兩個(gè)多(duō)月裏A股、H股兩地股價下跌超過兩成，市值合計(jì)蒸發逾240億元。2022年1月28日，上(shàng)海電(diàn)氣發布業績虧損預告，表示财務部門(mén)經初步測算(suàn)，預計(jì)公司2021年歸母淨利潤将虧損89億-103億元，扣非淨利潤将虧損109億-123億元。在其提出的六項業績預虧原因中，“隋田力專網通(tōng)信事件”排在首位。此前上(shàng)海電(diàn)氣預計(jì)，該事件導緻的最大(dà)風險敞口達83億元。
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