近日，益亨投研團隊參加了招商證券2016年中期投資策略會(huì)。其宏觀研究主管分析師(shī)謝亞軒對2016年下半年經濟形勢進行(xíng)了判斷：生(shēng)産能力過剩與購買力不足是同一問題的兩面，解決問題也應該從兩方面共同入手，在調整供給側結構性矛盾的同時(shí)，進一步挖掘需求側的潛力。短(duǎn)期看，GDP增速維持在目标區(qū)間(jiān)的動力源于基建和(hé)房(fáng)地産大(dà)量新開(kāi)工項目帶來(lái)的穩定投資需求；中期看，以人(rén)的城鎮化為(wèi)核心的房(fáng)地産去庫存将是結構性改革過程中重要的經濟穩定動力；需求的相對穩定是供給側改革深入開(kāi)展的适當條件。

　　貨币政策層面，央行(xíng)為(wèi)防範系統性風險推出宏觀審慎管理(lǐ)體(tǐ)系（MPA），其核心約束是宏觀審慎資本充足率，意在通(tōng)過制(zhì)約廣義信貸增速穩定M2和(hé)社融增速。預計(jì)2016年末M2的增速在13.1%，低(dī)于15年末，下半年通(tōng)脹無憂，2016年全年通(tōng)脹水(shuǐ)平為(wèi)2.0%，四季度通(tōng)脹高(gāo)點難以超過上(shàng)半年。

　　謝亞軒認為(wèi)，自2016年初以來(lái)，跨境資本外流的形勢已持續五個(gè)月改善，但(dàn)6月英國脫歐公投和(hé)7月美聯儲議息是兩個(gè)可(kě)能引發國際資本外流的潛在風險因素。預計(jì)，中國外彙市場(chǎng)的供求情況有(yǒu)望在3季度末開(kāi)始出現改善。主要原因有(yǒu)三個(gè)：一是季節性因素可(kě)能帶來(lái)貿易順差規模的進一步擴大(dà)；二是，人(rén)民币很(hěn)可(kě)能在2016年9月正式進入SDR貨币籃子，帶動一些(xiē)經濟體(tǐ)參考該貨币籃子增加配置人(rén)民币資産；三是，中國股票(piào)和(hé)債券市場(chǎng)的開(kāi)放政策有(yǒu)望持續發酵，為(wèi)中國帶來(lái)更多(duō)的國際資本流入。三季度末人(rén)民币彙率具備再次走強的條件。

　　招商證券策略研究主管分析師(shī)王稹認為(wèi)2016年下半年市場(chǎng)依然處于“轉型牛•螺旋市”的狀态：局部的賺錢(qián)效應依然存在，且時(shí)常令人(rén)振奮，這種估值的自我實現與交易型的牛市格局反過來(lái)影(yǐng)響着投資者的心态與行(xíng)為(wèi)。

　　在系統性下跌風險逐步消除的過程中，市場(chǎng)資金逐步開(kāi)始嘗試性參與主題投資，可(kě)能會(huì)呈現出主題投資的繁榮景象。一方面，投資本質看重的是企業價值的提升，無論是外延還(hái)是內(nèi)生(shēng)。“傳統價值成長”闆塊具有(yǒu)穩定收益，成功的并購重組既提升企業價值也帶動市場(chǎng)人(rén)氣，穩定收益被越來(lái)越多(duō)的穩健投資者關注。另一方面，“價值提升”逐步搭築一層層的平台，各種概念闆塊在此舞台上(shàng)持續炫舞。

　　市場(chǎng)呈現出兩種投資主線：慢爬坡式的追求穩定收益類、主題投資相關的快速輪動類。雖然部分風險事件可(kě)能瞬間(jiān)影(yǐng)響投資者情緒，但(dàn)是拉長了來(lái)看，目前尚沒有(yǒu)可(kě)預見的特殊事件能夠改變市場(chǎng)的當前狀态。

　　在持續的結構性高(gāo)估值環境下，在關注企業價值成長的同時(shí)，需要注重影(yǐng)響市場(chǎng)的若幹要素：資金流向(預期)、市場(chǎng)波動、事件驅動、市場(chǎng)情緒。通(tōng)過分析股票(piào)市場(chǎng)資金供求、機構投資者倉位、年內(nèi)經濟形勢、上(shàng)市公司利潤、投資者情緒、風險因素等各種驅動要素，招商證券預計(jì)下半年的市場(chǎng)走勢有(yǒu)可(kě)能是寬幅震蕩向上(shàng)的走勢。