2017年是不同尋常的一年：一是新興經濟體(tǐ)帶動全球經濟複蘇，全球股市重新回到盈利驅動慢牛格局；二是以美國加息為(wèi)代表，全球貨币量化寬松的時(shí)代結束，貨币政策正式進入邊際收緊的時(shí)期；三是美國新總統特朗普上(shàng)台後，貿易摩擦、地緣政治等問題頻現。對于中國來(lái)說，一方面經濟處于後工業化時(shí)代，面臨經濟轉型、産業結構升級等關鍵問題，傳統經濟的比重逐漸下降，新經濟的比重提升；另一方面，供給側改革、房(fáng)地産調控與去庫存、金融去杠杆等政策全面推進，新一輪政經周期正式開(kāi)啓。對于A股而言，2017年也是較為(wèi)特殊的一年，既有(yǒu)海外資金流入、龍頭企業盈利複蘇，又有(yǒu)貨币邊際收緊、金融去杠杆加速，使得(de)A股走出了高(gāo)度分化的結構性行(xíng)情，A股的總結如下：

1．金融去杠杆下股債分化

2017年A股總體(tǐ)的大(dà)背景是全球經濟複蘇和(hé)金融去杠杆，而 A股表現出明(míng)顯的分化行(xíng)情，首先是股債的分化。在金融去杠杆條件下，債市利率快速上(shàng)行(xíng)，長短(duǎn)期利差明(míng)顯收窄，債市熊市；而A股在盈利驅動下，以上(shàng)證50為(wèi)代表的龍頭核心資産表現出慢牛走勢，股市和(hé)債市分化明(míng)顯。

2．大(dà)盤股和(hé)小(xiǎo)盤股走勢分化

在金融去杠杆的背景下，雖然有(yǒu)部分配置型資金進入A股，但(dàn)A股總體(tǐ)呈現出存量博弈的格局，大(dà)盤股和(hé)小(xiǎo)盤股走勢分化明(míng)顯。其中，以上(shàng)證50為(wèi)代表的大(dà)盤股指數(shù)穩步上(shàng)漲，而以中證1000為(wèi)代表的小(xiǎo)盤股指數(shù)則震蕩下行(xíng)。另一方面，上(shàng)證50指數(shù)與中證1000指數(shù)換手率呈現較為(wèi)明(míng)顯的負相關性，表現出資金偏緊條件下的存量博弈格局。

3．行(xíng)業闆塊高(gāo)度分化

在存量博弈格局下，2017年各闆塊行(xíng)情高(gāo)度分化。一方面，滬深300指數(shù)年漲幅達到22.8%，上(shàng)證綜指漲幅6.6%；另一方面，創業闆指數(shù)漲幅為(wèi)-15.3%，深證綜指漲幅為(wèi)-3.5%，因而以滬深300為(wèi)代表的藍(lán)籌與以創業闆綜指為(wèi)代表的成長高(gāo)度分化。此外，從行(xíng)業闆塊來(lái)看，食品飲料和(hé)家(jiā)電(diàn)闆塊漲幅分别達到53.9%、43.0%，而紡織服裝和(hé)傳媒漲幅則為(wèi)-23.8%、-23.1%，行(xíng)業闆塊也呈現高(gāo)度分化格局。

4. 大(dà)小(xiǎo)盤股估值體(tǐ)系變化

去年A股的一大(dà)顯著的特征是估值體(tǐ)系發生(shēng)了實質性的變化。過去以中證1000為(wèi)代表小(xiǎo)盤股的高(gāo)估值狀态不複存在，去年估值不斷下行(xíng)，從估值溢價到估值折價（從去年初67倍降到年末37倍）。而以上(shàng)證50為(wèi)代表的大(dà)盤藍(lán)籌估值不斷拔高(gāo)，從去年初10.3倍提升至年末11.7倍，估值提升的幅度達到13.6%，從估值折價到估值溢價。

5．消費和(hé)周期輪動

去年從相對收益的角度，A股主要投機機會(huì)在于把握周期和(hé)消費的輪動。我們以食品飲料代表消費、以鋼鐵(tiě)闆塊代表周期，發現明(míng)顯的輪動特征：去年一季度周期強、消費偏弱；二季度消費起、周期回調；三季度周期漲、消費平穩；四季度消費漲、周期回調。我們從成交量數(shù)據進一步驗證了這個(gè)規律，去年鋼鐵(tiě)闆塊和(hé)食品飲料闆塊成交量呈現比較明(míng)顯的負相關性，這表明(míng)資金博弈主要在消費和(hé)周期兩個(gè)闆塊之間(jiān)輪動。

6. 機構主導權增加

我們在前面提到，去年A股大(dà)盤股和(hé)小(xiǎo)盤股估值體(tǐ)系發生(shēng)了實質性的變化，這背後的核心原因在于機構對市場(chǎng)的主導權在增加。我們統計(jì)了所有(yǒu)A股的機構平均持股比例與合計(jì)持股市值，發現在2015年6月以後，雖然經曆股災，散戶大(dà)規模退出市場(chǎng)，交易活躍度下降，但(dàn)機構方面，無論是平均持股比例還(hái)是總的持股市值，都顯著增加，這表明(míng)機構對市場(chǎng)的主導權在增加。

7. 機構中絕對收益資金主導權增加

在機構中，主要區(qū)分相對收益資金和(hé)絕對收益資金，相對收益資金投資風格較為(wèi)靈活，而絕對收益資金較為(wèi)穩定。我們統計(jì)了所有(yǒu)A股按不同機構類型的持股數(shù)據得(de)出：一方面，相對收益為(wèi)代表的公募基金平均持股比例和(hé)總持股市值都在不斷下行(xíng)；另一方面，以社保基金、私募基金、QFII、保險為(wèi)代表的絕對收益資金的持股市值在不斷增加。這表明(míng)，整個(gè)市場(chǎng)絕對收益資金對市場(chǎng)的主導權在不斷增加，這将導緻整個(gè)市場(chǎng)的期望收益率下行(xíng)，換句話(huà)說，就是投資風格将越來(lái)越偏穩健，從而導緻大(dà)盤藍(lán)籌的估值溢價。

8. 機構與散戶分化

由于上(shàng)文所說的機構對市場(chǎng)的主導權在增加，所以從投資結果來(lái)看，機構買大(dà)，散戶買小(xiǎo)，機構賺錢(qián)，散戶虧錢(qián)。從統計(jì)數(shù)據來(lái)看，一方面，市值前300名的上(shàng)市公司股東戶數(shù)明(míng)顯下降，表明(míng)籌碼在不斷向機構集中，而市值排名後300名的上(shàng)市公司股東戶數(shù)基本不變，表明(míng)散戶堅守小(xiǎo)票(piào)；另一方面，去年漲幅前300名的上(shàng)市公司股東戶數(shù)明(míng)顯減少(shǎo)，表明(míng)機構不斷增加這些(xiē)上(shàng)漲公司的配置，而跌幅前300名的公司股東戶數(shù)繼續增加，表明(míng)散戶在繼續加配下跌小(xiǎo)票(piào)。