近日，高(gāo)毅資産董事總經理(lǐ)、資深基金經理(lǐ)吳任昊參加了一場(chǎng)客戶交流會(huì)，分享了自己對近期股市劇(jù)烈調整、美債收益率上(shàng)行(xíng)、價值與成長、“抱團股”大(dà)跌、回撤和(hé)倉位控制(zhì)等一系列話(huà)題的看法。

這次交流中吳任昊邏輯清晰、金句頻出，對投資有(yǒu)着深刻見解，也正面回答(dá)了加入高(gāo)毅的原因。

在吳任昊看來(lái)，目前市場(chǎng)調整還(hái)處于可(kě)預期的正常範圍。未來(lái)面臨的風險，恰恰是不要躺在過去一年短(duǎn)暫的、有(yǒu)很(hěn)多(duō)偶然的“成功”上(shàng)，要更加謙虛、理(lǐ)性地去做(zuò)投資布局。

在職業生(shēng)涯早期，吳任昊就面對過漫長熊市以及金融危機的考驗，所以他對資本市場(chǎng)的風險尤其感觸深刻，“A股回撤最小(xiǎo)的年份，恰恰是2014年和(hé)2017年，随後就經曆了2015年和(hé)2018年。真正危險的市場(chǎng)，恰恰看起來(lái)特别風平浪靜。想掙錢(qián)，先努力不要虧錢(qián)；想活得(de)久，首先不要‘死’得(de)快。”

據了解，吳任昊是高(gāo)毅初始投資團隊确立以後唯一受邀新加入的基金經理(lǐ)。有(yǒu)20年投資從業經驗，加入高(gāo)毅資産前擔任中金公司資産管理(lǐ)部權益投資總監。

在中國A股、港股和(hé)美股市場(chǎng)深耕多(duō)年的吳任昊，擁有(yǒu)豐富的投資實踐和(hé)從業經驗，曾管理(lǐ)組合規模超百億美元。

以下是吳任昊交流內(nèi)容實錄

精彩觀點：

1.美債收益率上(shàng)行(xíng)、市場(chǎng)調整，但(dàn)我們不會(huì)恐慌，在車(chē)離開(kāi)地庫爬上(shàng)地面的過程中，遇見一個(gè)減速墩就吓得(de)棄車(chē)而逃，這是最不負責任的選擇。

2.一個(gè)越加有(yǒu)效的資本市場(chǎng)不會(huì)在同一個(gè)地方被你(nǐ)用同樣的方式連續赢兩次。

3.每一次的回撤都令人(rén)不快，但(dàn)試圖逃避每一次回撤，更多(duō)的是一個(gè)願望，而不是一個(gè)可(kě)實現的目标。

4.A股回撤最小(xiǎo)的年份，恰恰是2014年和(hé)2017年，随後的2015年和(hé)2018年發生(shēng)了什麽大(dà)家(jiā)都知道(dào)。真正危險的市場(chǎng)，恰恰看起來(lái)特别風平浪靜。

5.在我的認知框架中，我并沒有(yǒu)在馬的顔色上(shàng)花(huā)太多(duō)的時(shí)間(jiān)，更在意的是馬的價格和(hé)馬的速度。

6.想掙錢(qián)，先努力不要虧錢(qián)；想活得(de)久，首先不要“死”得(de)快。

7.不要躺在自己過去一年短(duǎn)暫的、有(yǒu)很(hěn)多(duō)偶然的“成功”上(shàng)，要更加謙虛、理(lǐ)性地去做(zuò)好今年的投資。

8.企業創造價值的形式通(tōng)常來(lái)自持續的成長，而失去了成長性、單純的所謂的低(dī)估值倍數(shù)并不是價值投資的唯一表現形式。

9.成長要轉化為(wèi)價值，價值來(lái)源于持續的成長。優秀企業無不具有(yǒu)好的生(shēng)意模式、好的管理(lǐ)團隊和(hé)好的公司內(nèi)部治理(lǐ)架構。

10在投資中，我們強調廣覆蓋是前提，深挖掘才是目的。在更廣的視(shì)角去優選最富的礦，深挖掘出放在全球的市場(chǎng)都有(yǒu)競争力的優秀公司。

11.隻要能夠找到優秀的公司、合理(lǐ)的價格，倉位管理(lǐ)就不是我們管理(lǐ)風險唯一的手段。

12.決定一個(gè)事物長期發展的關鍵是它的機制(zhì)。投資人(rén)的成長是一個(gè)需要不斷的去打磨的過程。

一、市場(chǎng)調整可(kě)預期，操作(zuò)上(shàng)不會(huì)恐慌，選股會(huì)更嚴格

問：您如何看待目前的市場(chǎng)調整？

吳任昊：目前的市場(chǎng)調整其實是一個(gè)相對正常、且可(kě)預期的情況。可(kě)預期在于兩方面：

一是，曆史上(shàng)看，市場(chǎng)從一個(gè)危機中剛剛擺脫的年份，就會(huì)出現盈利恢複、估值下降這兩個(gè)因素導緻的劇(jù)烈波動。

二是，在經濟恢複的大(dà)背景下，市場(chǎng)從過去一年的風格和(hé)行(xíng)業表現極緻分化，到趨于收斂，是大(dà)概率會(huì)發生(shēng)的事件，也是目前調整背後最重要的驅動力因素。

所以，我認為(wèi)目前的市場(chǎng)調整還(hái)處于可(kě)預期的正常範圍，而投資人(rén)未來(lái)面臨的更本質的風險，恰恰是如何從過去一兩年成功的、但(dàn)相對狹窄的經驗中跳(tiào)出來(lái)，以更客觀的眼光，在未來(lái)更正常的經濟背景下去做(zuò)投資布局。

問：您如何看待美債收益率上(shàng)升對後市的影(yǐng)響？這對您的後續操作(zuò)有(yǒu)何影(yǐng)響？

吳任昊：從水(shuǐ)平上(shàng)來(lái)說，近期美國10年期國債收益率基本上(shàng)接近了疫情前的水(shuǐ)平。疫情從大(dà)規模沖擊到現在得(de)到明(míng)顯緩解，各類資産重新定價，回到疫情之前的水(shuǐ)平是一個(gè)正常的過程。

但(dàn)從速度上(shàng)來(lái)說，确實達到了“驚吓”的效果，這一次美債收益率上(shàng)升的速度确實是多(duō)年一遇的。好消息是，這樣的驚吓并不是沒有(yǒu)發生(shēng)過。

事實上(shàng)，在上(shàng)一次從全球金融危機複蘇的過程中，2013年、2015年都發生(shēng)過類似速率的“驚吓”：不僅利率水(shuǐ)平在提高(gāo)，并且是快速提高(gāo)。

這樣一個(gè)“驚吓”的過程中，其實目前的市場(chǎng)表現跟當時(shí)有(yǒu)所類似，即短(duǎn)期內(nèi)各類資産都受到“驚吓”，因為(wèi)大(dà)家(jiā)需要一段時(shí)間(jiān)，去區(qū)分這樣的利率水(shuǐ)平上(shàng)升到底是經濟恢複、需求驅動的良性上(shàng)升，還(hái)是因為(wèi)到了周期後段，貨币當局不得(de)不運用這樣的政策工具來(lái)緩解經濟過熱的影(yǐng)響。

從目前的情況來(lái)看，我們傾向于認為(wèi)目前美債利率的上(shàng)升屬于前者，是因為(wèi)經濟複蘇需求驅動導緻的一個(gè)類似于2013年這樣的情景。

所以，在後續的操作(zuò)上(shàng)：

第一，我們不會(huì)恐慌。在車(chē)離開(kāi)地庫爬上(shàng)地面的過程中，遇見一個(gè)減速墩就吓的棄車(chē)而逃，這是最不負責任的選擇。我們會(huì)持續觀測經濟狀況，看看經濟複蘇的速度，以及這一次跟此前的周期邏輯相同但(dàn)速度有(yǒu)所不同的恢複對全球的供需、通(tōng)脹等因素會(huì)造成何種影(yǐng)響；

第二，在做(zuò)法上(shàng)，我們會(huì)更加嚴格。一個(gè)越加有(yǒu)效的資本市場(chǎng)不會(huì)在同一個(gè)地方被你(nǐ)用同樣的方式連續赢兩次。我們其實準備好今年的市場(chǎng)環境是跟去年非常不同的，要從更嚴格的估值角度去審視(shì)更加能夠超預期的成長。

二、處理(lǐ)好該回避和(hé)擁抱的領域，才是正确的投資态度

問：投資者對目前的回撤有(yǒu)很(hěn)大(dà)擔心，應該如何看待回撤？

吳任昊：每一次的回撤都令人(rén)不快，但(dàn)從曆史上(shàng)來(lái)講，試圖逃避每一次回撤，更多(duō)的是一個(gè)願望，而不是一個(gè)可(kě)實現的目标。我覺得(de)真正要警惕的不是回撤本身，而是回撤的最大(dà)的原因，以及今年會(huì)持續延伸的因素。

在這個(gè)問題上(shàng)，要做(zuò)好正确的思想準備。在做(zuò)法上(shàng)，要客觀、理(lǐ)性地審視(shì)，哪些(xiē)領域均值回歸的過程才剛剛開(kāi)始，哪些(xiē)領域在新的經濟周期之下才剛剛拉開(kāi)投資大(dà)幕。

隻有(yǒu)同時(shí)處理(lǐ)好該回避的領域和(hé)該去擁抱的領域，才是今年在不恐慌的情況下正确的投資态度。

問：近期抱團資産雖然大(dà)跌，但(dàn)估值還(hái)并不便宜，後續在投資策略上(shàng)我們要如何來(lái)判斷？

吳任昊：我們不會(huì)把自己的主動管理(lǐ)能力建立在别人(rén)已經做(zuò)的決策基礎上(shàng)，簡單地去認同或者反對，這種做(zuò)法本身是不正确的。所以我們不會(huì)以抱團或者不抱團這樣的标簽來(lái)決定投資的取舍。

我們會(huì)不斷重複的标準動作(zuò)，就是我們對于一個(gè)資産中長期的增長如何看，目前的估值水(shuǐ)平是否能夠帶來(lái)滿意的回報，而不是因為(wèi)大(dà)家(jiā)的行(xíng)動反過來(lái)影(yǐng)響了我的行(xíng)動。

A股市場(chǎng)的機構化程度還(hái)有(yǒu)很(hěn)長的路要走，我們終究會(huì)習慣類似美國市場(chǎng)那(nà)樣，好的公司有(yǒu)90%以上(shàng)的自由流通(tōng)股是在機構投資者持有(yǒu)中。但(dàn)我們既不能指望這個(gè)過程本身帶來(lái)年年月月持續的投資回報，也不應該是我們投資的初心。在機構化動态演進的過程中，持續做(zuò)好每一個(gè)标的在估值水(shuǐ)平和(hé)成長性之間(jiān)的匹配，才能夠努力實現理(lǐ)念能夠帶來(lái)的收益。

三、更在意“馬”的價格和(hé)速度，價值來(lái)源于持續的成長

問：長期的投資回報來(lái)源于優質企業的價值創造，如何定義優質企業？

吳任昊：從表象上(shàng)看，優質企業常常表現為(wèi)能夠保持長期較高(gāo)速的收入增長、持續的利潤率改善，同時(shí)經營質量不管從現金流還(hái)是從資産負債表意義上(shàng)都持續的提高(gāo)，從而為(wèi)股東創造持續的價值。

從內(nèi)涵上(shàng)來(lái)看，這些(xiē)優秀企業無不具有(yǒu)好的生(shēng)意模式、好的管理(lǐ)團隊和(hé)好的公司內(nèi)部治理(lǐ)架構，在做(zuò)到了內(nèi)部這三好的情況下，優質企業的內(nèi)涵才能表現為(wèi)外在的長期持續的高(gāo)速增長和(hé)經營質量的持續改善的表象。

問：如何看待成長型和(hé)價值型的兩種投資風格？

吳任昊：對于成長和(hé)價值，我們認為(wèi)就像巴菲特在伯克希爾的年報中曾經提到的，成長本身就是價值構成的一個(gè)重要元素。我們認為(wèi)企業創造價值的通(tōng)常的形式就是持續的成長，而失去了成長性單純的所謂的低(dī)估值并不是價值投資的唯一表現形式。我們追求的是被低(dī)估的優質資産，并不是簡單的追求低(dī)估值倍數(shù)，所以成長要轉化為(wèi)價值，價值來(lái)源于持續的成長。

問：您覺得(de)目前白馬股被低(dī)估了嗎？

吳任昊：我想我個(gè)人(rén)首先要研究一下哪些(xiē)是“白馬”，在我的認知框架中，我并沒有(yǒu)在馬的顔色上(shàng)花(huā)太多(duō)的時(shí)間(jiān)，更在意的是是馬的價格和(hé)馬的速度。

如果過去一年的股票(piào)收益主要來(lái)自于估值水(shuǐ)平的提升的話(huà)，這一類的“白馬”可(kě)能不是“白馬”，而是“白象”，是我們比較難以買得(de)起的“白象”。

四、真正危險的市場(chǎng)，恰恰看起來(lái)風平浪靜

問：您在投資過程中如何控制(zhì)回撤？是否會(huì)跟蹤一些(xiē)關鍵性的指标？

吳任昊：不管市場(chǎng)回報的好壞，但(dàn)年度內(nèi)的回撤是投資必須要承擔的風險。好比做(zuò)一門(mén)生(shēng)意，這是投資這門(mén)生(shēng)意的主營業務成本，必須管理(lǐ)好成本，但(dàn)不能靠消滅成本來(lái)把生(shēng)意做(zuò)好。

回顧A股過去十多(duō)年的脈絡，以中證800指數(shù)計(jì)算(suàn)，其實年均回撤就是超過20%的。但(dàn)比較有(yǒu)意思的一點是，期間(jiān)A股回撤最小(xiǎo)的年份，恰恰是2014年和(hé)2017年。随後的2015年和(hé)2018年發生(shēng)了什麽大(dà)家(jiā)都知道(dào)。所以從曆史經驗來(lái)說，真正危險的市場(chǎng)，恰恰是一個(gè)看起來(lái)特别風平浪靜、花(huā)好月圓，但(dàn)危機正在醞釀中的市場(chǎng)。

從這個(gè)意義上(shàng)說，我們會(huì)盡好一個(gè)老兵的本分，少(shǎo)受本能的貪婪和(hé)恐懼驅使，在一個(gè)不可(kě)避免有(yǒu)颠簸的投資路上(shàng)理(lǐ)性地做(zuò)好每個(gè)動作(zuò)。

問：在行(xíng)業上(shàng)是否有(yǒu)個(gè)人(rén)的偏好？

吳任昊：我們認為(wèi)投資的長期回報最根本的來(lái)源是能夠不斷找到優質的企業，從這個(gè)意義上(shàng)說，哪些(xiē)行(xíng)業有(yǒu)誕生(shēng)這些(xiē)優秀企業的基本條件就值得(de)我們去關注。我們更強調在有(yǒu)機會(huì)的領域去發掘優質的公司，而不是簡單的認為(wèi)說一個(gè)賽道(dào)的選擇，就決定了我們3年5年乃至更長期創造價值的源泉。

如果把中美兩個(gè)市場(chǎng)統一起來(lái)看，在我們的認知框架內(nèi)還(hái)是有(yǒu)很(hěn)多(duō)的領域具有(yǒu)長期研究的價值。比如運用互聯網技(jì)術(shù)，為(wèi)社會(huì)創造的價值的同時(shí)能夠轉化成股東價值的新型的商業基礎設施。比如說中國可(kě)能在開(kāi)創人(rén)類全球化以來(lái)最強的制(zhì)造業的體(tǐ)系，并且在向先進制(zhì)造持續的叠代。中美兩國比較優勢有(yǒu)所不同，各有(yǒu)側重的像醫(yī)藥消費等巨大(dà)的行(xíng)業內(nèi)部、高(gāo)度分化的子領域和(hé)公司，這些(xiē)領域都值得(de)我們持續的去做(zuò)長期的投入。中美兩國在體(tǐ)量接近的過程中，人(rén)均的收入水(shuǐ)平還(hái)是有(yǒu)比較大(dà)的差别，這就決定了中美兩國的産業結構發展階段上(shàng)的差異。從整體(tǐ)産業發展水(shuǐ)平橫向對照和(hé)比較優勢來(lái)看，我們認為(wèi)中國的消費行(xíng)業無論是滲透率還(hái)是豐富程度，都還(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)挖掘空(kōng)間(jiān)，有(yǒu)更多(duō)的朝氣蓬勃的成長性機會(huì)。

從今年短(duǎn)期的情況來(lái)講，我們覺得(de)整體(tǐ)全球經濟的複蘇也會(huì)在一些(xiē)具有(yǒu)兼具成長和(hé)周期價值的公司上(shàng)得(de)到體(tǐ)現。

問：您看好的“新型基礎設施”是什麽？

吳任昊：提到基礎設施，可(kě)能首先在腦(nǎo)子中想到的是鐵(tiě)路、公路，現在我們正在快速的進入信息化的時(shí)代，可(kě)能會(huì)有(yǒu)更多(duō)效率提升的空(kōng)間(jiān)。

在信息化的時(shí)代中，很(hěn)多(duō)公司運用的是互聯網的技(jì)術(shù)，就好像我們人(rén)已經有(yǒu)了足夠的肌肉、骨骼之後，下一步就是如何運用更靈敏的神經、更聰明(míng)的大(dà)腦(nǎo)，如何把社會(huì)經濟活動中不斷産生(shēng)的數(shù)據加工處理(lǐ)，得(de)到一個(gè)對全社會(huì)更有(yǒu)意義和(hé)為(wèi)股東和(hé)用戶持續創造價值的一個(gè)組織。

我們認為(wèi)，這些(xiē)公司的內(nèi)在本質和(hé)價值來(lái)源是如何能夠運用包括互聯網在內(nèi)的各種通(tōng)用技(jì)術(shù)把它做(zuò)的事情上(shàng)升到為(wèi)社會(huì)、為(wèi)整體(tǐ)的用戶創造價值的基礎設施上(shàng)，他們為(wèi)社會(huì)創造了價值，才有(yǒu)進一步的為(wèi)股東創造價值的基礎。把它們定義為(wèi)基礎設施，不僅僅是對它們的一個(gè)肯定，也是對他們更高(gāo)的要求。

五、廣覆蓋、深挖掘優秀企業，倉位不是管理(lǐ)風險的唯一手段

問：投資中如何兼顧廣覆蓋、深挖掘？

吳任昊：我們強調廣覆蓋是前提，深挖掘才是目的，同時(shí)廣覆蓋并不是多(duō)覆蓋，在我們的實際的做(zuò)法中，并不是非要去看更多(duō)的行(xíng)業，而是希望充分的發揮我們過去在看中國資産，和(hé)在看美國資産過程中積累起來(lái)的經驗，運用全球化産業不斷演化的視(shì)角來(lái)理(lǐ)解行(xíng)業的演進邏輯和(hé)公司競争力的相對水(shuǐ)平。

廣覆蓋的目的不是為(wèi)了多(duō)覆蓋，而是基于過去的經驗，在更廣的視(shì)角去優選最富的礦，在此基礎上(shàng)才去做(zuò)深挖掘，去發掘不僅是在單一國家(jiā)單一行(xíng)業中有(yǒu)競争力的企業，而是放在全球中在該行(xíng)業都有(yǒu)獨特價值的這樣一批優秀的公司。

問：如何平衡國家(jiā)和(hé)行(xíng)業的配置機會(huì)？

吳任昊：我們的初心是發掘最有(yǒu)比較優勢的行(xíng)業，最有(yǒu)競争力的優質企業。我們不希望的情況是最後我們的結果過于偏重于單一市場(chǎng)，導緻我們初心是選優質的企業，最後變成了賭階段性的哪個(gè)市場(chǎng)最熱門(mén)。這往往對投資人(rén)來(lái)說是冒了不應該冒的風險，也會(huì)帶來(lái)不應該有(yǒu)的波動。

總體(tǐ)上(shàng)，我們是從一個(gè)自下而上(shàng)的角度，在好行(xíng)業中挑好公司，這個(gè)視(shì)角不限于一個(gè)單一的國家(jiā)和(hé)市場(chǎng)。最後我們會(huì)回頭來(lái)看，不要對單一國家(jiā)和(hé)市場(chǎng)過高(gāo)的、無意識的暴露。

從現實的結果來(lái)看，我們對于A股市場(chǎng)港股市場(chǎng)和(hé)美股市場(chǎng)都會(huì)有(yǒu)比較積極的持續的投入。

問：如果發現優秀标的，會(huì)做(zuò)倉位管理(lǐ)嗎？

吳任昊：本質上(shàng)來(lái)說，我們作(zuò)為(wèi)自下而上(shàng)挑公司的投資人(rén)，隻要能夠找到優秀的公司、合理(lǐ)的價格，倉位管理(lǐ)就不是我們管理(lǐ)風險唯一的手段。所以我們隻有(yǒu)在面對一個(gè)明(míng)顯的系統性風險，而市場(chǎng)并未對此做(zuò)出足夠反應的時(shí)候，才會(huì)以倉位管理(lǐ)的手段來(lái)加以應對。

六、想活得(de)久，首先不要死的快

問：您在安聯環球時(shí)經曆金融危機，這對你(nǐ)的投資理(lǐ)念有(yǒu)何影(yǐng)響？

吳任昊：拉長時(shí)間(jiān)來(lái)看，“危機”對我們來(lái)說也是一筆莫大(dà)的财富，它教育我們“想掙錢(qián)，先努力不要虧錢(qián)；想活得(de)久，首先不要死的快”，也對我們理(lǐ)解什麽是真正的系統性風險、怎樣管理(lǐ)系統性風險有(yǒu)所提示。

整體(tǐ)上(shàng)講，我們也許不是在某個(gè)階段車(chē)開(kāi)得(de)最快的，但(dàn)會(huì)提醒自己把車(chē)開(kāi)得(de)最穩。與階段性把車(chē)開(kāi)得(de)快相比，還(hái)是行(xíng)穩緻遠更加重要。

從系統性風險的角度來(lái)說，在我們目前的認知框架內(nèi)，有(yǒu)三種來(lái)源是最值得(de)重視(shì)的：

首先，遭遇經濟衰退，個(gè)體(tǐ)公司在收入和(hé)整體(tǐ)經營環境上(shàng)都面臨巨大(dà)挑戰。特别是在比較一個(gè)熾熱的市場(chǎng)狀态下進入的衰退，是比較重要的系統性風險來(lái)源之一。

其次，市場(chǎng)受到的影(yǐng)響并不單單來(lái)自于基本面，也會(huì)來(lái)自于市場(chǎng)行(xíng)為(wèi)的本身。類似2015年的情景，如果整體(tǐ)市場(chǎng)建立在一個(gè)不可(kě)持續的，或者是一個(gè)樂觀到無法實現的收入、利潤成長假設上(shàng)，也是很(hěn)容易觸發系統性的風險的。

再次，如果我們意識到，市場(chǎng)估值水(shuǐ)平受宏觀政策的影(yǐng)響，導緻估值水(shuǐ)平可(kě)能出現明(míng)顯下降的情景，這也是值得(de)注意的。

這三個(gè)方面我們都會(huì)持續追蹤，無論是在衰退，還(hái)是市場(chǎng)整體(tǐ)過高(gāo)的估值水(shuǐ)平，以及到了周期末段宏觀政策出現比較嚴厲收緊的階段。

七、要更加謙虛、理(lǐ)性做(zuò)好今年的投資

問：您在A股、港股和(hé)美股等市場(chǎng)都有(yǒu)大(dà)體(tǐ)量資金的管理(lǐ)經驗，并取得(de)了優異的業績，那(nà)麽您對于當前這三個(gè)市場(chǎng)的看法是什麽？更看重哪一個(gè)市場(chǎng)？三個(gè)市場(chǎng)當前的風險點又在哪裏？

吳任昊：雖然在這三個(gè)市場(chǎng)都有(yǒu)一些(xiē)經驗，但(dàn)在整體(tǐ)的投資理(lǐ)念、投資流程中，我們是淡化對市場(chǎng)的選擇，而更重視(shì)對于有(yǒu)更長遠價值的好賽道(dào)上(shàng)的好公司的發掘過程。

在當前的時(shí)點，對于各個(gè)股票(piào)市場(chǎng)來(lái)說，都要處理(lǐ)好經濟複蘇帶來(lái)的盈利恢複以及宏觀環境發生(shēng)變化導緻的估值水(shuǐ)平波動，以及過去一年極緻分化的投資标的的收益率狀況和(hé)不同領域的擁擠程度，在多(duō)個(gè)因素之間(jiān)去做(zuò)好平衡。

跟去年相比，今年是一個(gè)非常不同的宏觀環境，也要求投資人(rén)能夠不斷刷新自己的認識，不要躺在自己過去一年短(duǎn)暫的、有(yǒu)很(hěn)多(duō)偶然的“成功”上(shàng)，要更加謙虛、理(lǐ)性地去做(zuò)好今年的投資。

問：您曾經管理(lǐ)的資産包括美元資産、人(rén)民币資産，機構資金、零售資金，管理(lǐ)不同類型的資金策略有(yǒu)什麽不同？

吳任昊：服務機構客戶和(hé)零售客戶，首先的區(qū)别在于客戶對于你(nǐ)的投資約束上(shàng)，總體(tǐ)來(lái)說，機構資金有(yǒu)一個(gè)嚴格的框架，包括很(hěn)多(duō)個(gè)性化服務的要求，比如對風險控制(zhì)、投資範圍的約束等更加嚴格，基金經理(lǐ)個(gè)人(rén)自主裁量的空(kōng)間(jiān)比零售的客戶要小(xiǎo)一些(xiē)，但(dàn)特别優質的機構資金，給予一個(gè)優秀的或者說合格的投資經理(lǐ)的時(shí)間(jiān)段往往也是比較長，而且是比較确定的。

而對于個(gè)人(rén)客戶來(lái)說，委托期限總體(tǐ)上(shàng)會(huì)更加的不确定。所以，我們在實際的投資管理(lǐ)中會(huì)更加強調，重視(shì)長期的複合回報率，同時(shí)也會(huì)花(huā)一些(xiē)精力去注意如何處理(lǐ)好不同時(shí)間(jiān)段內(nèi)的組合回報率，盡量避免整體(tǐ)的大(dà)起大(dà)落，避免所謂“三年不開(kāi)張開(kāi)張吃(chī)三年”，不忘服務客戶做(zuò)好投資管理(lǐ)的初心。

八、決定一個(gè)事物，長期發展的關鍵是機制(zhì)

問：為(wèi)什麽選擇加入高(gāo)毅資産？

吳任昊：對于我們投資人(rén)來(lái)說，日常的工作(zuò)是選擇最有(yǒu)投資價值的上(shàng)市公司，對于我們個(gè)人(rén)來(lái)說，也要選擇最能夠讓我們在職業生(shēng)涯中更好的服務客戶、創造更好的投資業績的組織和(hé)機制(zhì)。在我決定進入私募行(xíng)業時(shí)，高(gāo)毅的機制(zhì)和(hé)最均衡的人(rén)才結構吸引了我。

我一直認為(wèi)決定一個(gè)事物長期發展的關鍵是它的機制(zhì)。而高(gāo)毅是一群業內(nèi)最有(yǒu)遠見卓識的領導人(rén)設計(jì)的，建立了最為(wèi)合理(lǐ)均衡的長期激勵機制(zhì)。

一個(gè)好的公司是不是能夠走得(de)遠，不是取決于它最長的長闆在哪裏，而是取決于它是不是一個(gè)非常均衡的，即使是最短(duǎn)的短(duǎn)闆，也很(hěn)平衡的。高(gāo)毅恰恰在中後台具備優秀均衡的人(rén)才結構。一個(gè)相對年輕的公司在這一點上(shàng)，是給了過去都是在相對成熟的公司工作(zuò)的我很(hěn)深的感觸。

最後，我自己一直認為(wèi)投資人(rén)的成長是一個(gè)需要不斷的去打磨的過程。芒格說過45歲以下的都是投機客，我今年剛剛45歲，我也希望自己在初步告别了投機客的生(shēng)涯之後，在未來(lái)的持續成長中能夠促進自己不斷提高(gāo)。高(gāo)毅提供的和(hé)其他非常優秀的投資經理(lǐ)的研討(tǎo)切磋的環境也是我們倍加珍惜的。

問：您曾在外彙管理(lǐ)局旗下的華安投資投資美股市場(chǎng)，海外市場(chǎng)與A股投資有(yǒu)什麽不同，您的優勢在哪兒？

吳任昊：我們很(hěn)幸運的出生(shēng)在這個(gè)時(shí)代，中美兩國是全世界最大(dà)的兩個(gè)經濟體(tǐ)，有(yǒu)非常全的産業結構，但(dàn)是這兩個(gè)國家(jiā)的優勢和(hé)産業發展階段又非常的不同，所以資本市場(chǎng)的有(yǒu)效性也有(yǒu)所不同。

從整體(tǐ)上(shàng)來(lái)講，A股的機構化在快速推進，而美國市場(chǎng)的機構化程度和(hé)市場(chǎng)的有(yǒu)效性在過去多(duō)年都比較高(gāo)，所以我們從一個(gè)競争更加殘酷、更加有(yǒu)效的美股市場(chǎng)學到的一些(xiē)經驗，可(kě)能有(yǒu)助于在我們在A股中來(lái)發揮。

從具體(tǐ)的借鑒來(lái)說，

第一，在全球資本市場(chǎng)融合的大(dà)趨勢下，我們對于全球經濟和(hé)市場(chǎng)的認知，也會(huì)成為(wèi)我們在A股這一越來(lái)越國際化（不管是資本流動還(hái)是基本面因素影(yǐng)響）的市場(chǎng)，做(zuò)好工作(zuò)的一個(gè)必要條件。

第二，從方法論來(lái)說，我想我們也還(hái)會(huì)沿襲從成熟市場(chǎng)中學到的更加嚴謹的工具和(hé)研究方法，來(lái)把自己的主觀程度降低(dī)，盡量做(zuò)好基本的研究。

九、優秀的投資經理(lǐ)都是在實踐中打磨，今年會(huì)更耐心布局

問：如何修煉成一個(gè)優秀的投資經理(lǐ)？

吳任昊：投資經理(lǐ)都是在實踐中慢慢打磨出來(lái)的，證券市場(chǎng)也處于一個(gè)不斷機構化的過程中，參與者的結構會(huì)越來(lái)越豐富，所以沒有(yǒu)一個(gè)一成不變的成長套路。

資本市場(chǎng)的本質，是由一群懷着不同的看法，在同一個(gè)标的上(shàng)願意來(lái)交換自身看法的人(rén)共同構成的，大(dà)家(jiā)共同的目的是把市場(chǎng)的有(yǒu)效性提高(gāo)，促使資本市場(chǎng)變成不僅是一個(gè)投資市場(chǎng)，同時(shí)也是一個(gè)有(yǒu)助于宏觀資源配置的市場(chǎng)。

我想在這個(gè)過程中，作(zuò)為(wèi)一個(gè)個(gè)體(tǐ)，其實都應該把我們過去所學到的東西充分表現出來(lái)，而不應該單純地用一個(gè)标準套路學習别人(rén)，更重要的是做(zuò)自己，了解自己的內(nèi)心，運用自己的經驗，做(zuò)好自己是最重要的，這也是我們對于資本市場(chǎng)要盡的本分。

問：談談您接下來(lái)的投資思路？

吳任昊：今年市場(chǎng)的機會(huì)跟去年是非常不同的。去年基本上(shàng)是抓住估值快速提升的這樣一個(gè)過程，多(duō)多(duō)少(shǎo)少(shǎo)有(yǒu)些(xiē)“隻争朝夕”的意思，今年我們會(huì)有(yǒu)一個(gè)更加從容的态度，去認真把握成長創造價值的這樣一個(gè)過程，更加耐心地進行(xíng)投資，做(zuò)到行(xíng)穩緻遠。