從曆史規律來(lái)看，在國常會(huì)提及之後，央行(xíng)一般會(huì)在短(duǎn)期內(nèi)宣布實施降準。如果這次實施降準，估計(jì)就在明(míng)天（7月9日）盤後或者本周末宣布。

二、本次降準的原因

從前五次國常會(huì)提出降準情況來(lái)看，國常會(huì)提出降準，基本都與我國經濟形勢面臨下行(xíng)壓力、或者小(xiǎo)微企業融資難融資貴有(yǒu)關。

比如2019年年底央行(xíng)提及降準，主要在于2019年下半年以來(lái)，我國經濟下行(xíng)壓力較大(dà)，2019年5月到10月PMI持續位于榮枯線之下，疊加2019年11月包商事件，民營及小(xiǎo)微企業融資難融資貴問題突出。

2020年6月17日國常會(huì)提出綜合運用降準工具，最後央行(xíng)并未實施降準。主要在于6月開(kāi)始我國出口持續高(gāo)增，經濟複蘇動能強化，實施降準的必要性下降。

就本次來(lái)說，國常會(huì)之所以提出适時(shí)運用降準等工具，主要也是因為(wèi)目前我國經濟下行(xíng)壓力較大(dà)以及小(xiǎo)微企業融資成本上(shàng)升有(yǒu)關。

本次降準原因一：今年二季度以來(lái)，我國經濟下行(xíng)壓力加大(dà)，穩增長壓力明(míng)顯上(shàng)升。

去年7月以來(lái)拉動國內(nèi)經濟增長的外需出現向下拐點：今年5月，我國出口增速錄得(de)27.9%，較4月出現下滑，後續随着訂單轉移效應消退以及高(gāo)基數(shù)影(yǐng)響下，出口大(dà)概率會(huì)繼續回落，外需拉動經濟增長動力大(dà)概率繼續減弱。

同時(shí)，內(nèi)需的消費和(hé)投資仍處于低(dī)迷狀态：今年5月，我國社零增速連續2個(gè)月回落，消費端仍未恢複到疫情前水(shuǐ)平；基建、制(zhì)造業等投資端由于專項債發行(xíng)滞後，增速一直處于低(dī)位。

本次降準原因二：原材料價格上(shàng)漲對小(xiǎo)微企業成本端形成較大(dà)壓力，亟需商業銀行(xíng)讓利，緩解中小(xiǎo)企業成本壓力。

今年二季度以來(lái)，由于原材料價格大(dà)幅上(shàng)漲，對小(xiǎo)微企業成本端形成較大(dà)壓力。從6月PMI數(shù)據來(lái)看，大(dà)、中型企業PMI分别為(wèi)51.7%和(hé)50.8%，均高(gāo)于臨界點，但(dàn)小(xiǎo)型企業PMI為(wèi)49.1%，連續兩月低(dī)于臨界點50%。這反映了小(xiǎo)型企業的增長動力不足，經營壓力較大(dà)，亟需商業銀行(xíng)讓利，緩解成本壓力。

本次降準原因三：三季度大(dà)量MLF集中到期，通(tōng)過實施降準置換後續到期的MLF，有(yǒu)利于降低(dī)商行(xíng)成本，提升商行(xíng)讓利動力。

雖然小(xiǎo)微企業亟需商業銀行(xíng)讓利，但(dàn)從商業銀行(xíng)自身來(lái)看，由于今年7月到10月有(yǒu)近2.2萬億元MLF到期，商行(xíng)自身的壓力也不小(xiǎo)。

如果央行(xíng)到時(shí)選擇直接續作(zuò)MLF，意味着商業銀行(xíng)仍需支付一定的利率，但(dàn)如果實施降準置換MLF，相當于商業銀行(xíng)無成本從央行(xíng)獲得(de)一筆資金。在商業銀行(xíng)成本端下降的情況下，才有(yǒu)動力去為(wèi)小(xiǎo)微企業繼續讓利。

順便提一下，今日銀行(xíng)闆塊大(dà)跌，主要是受“金融讓利”與“壞賬風險”的雙重影(yǐng)響。在下半年經濟壓力增大(dà)的預期影(yǐng)響下，一方面銀行(xíng)将承擔更多(duō)“金融向實體(tǐ)讓利”的責任，另一方面可(kě)能會(huì)導緻銀行(xíng)的資産質量有(yǒu)所下滑，進而影(yǐng)響銀行(xíng)業績。

三、不宜對此次降準過于樂觀

國常會(huì)提出“降準”并不意味着貨币政策就此轉向寬松，不應對本次降準過于樂觀。

國常會(huì)本次雖然提及要适時(shí)降準，但(dàn)是強調實施降準的大(dà)前提仍是不搞大(dà)水(shuǐ)漫灌，保持貨币政策穩定性、增強有(yǒu)效性。因此，從政策目的來(lái)看，本次提出的“降準”并不能與“寬松”劃等号。

一方面，“降準”更多(duō)是降低(dī)資金成本的一種手段，并不是單純的“開(kāi)閘放水(shuǐ)”，通(tōng)過降準放出來(lái)的水(shuǐ)大(dà)概率會(huì)以MLF到期的方式收回去；另一方面，目前政策上(shàng)仍然面臨“穩杠杆”與限制(zhì)地産融資的約束，寬松的政策與地産調控相悖。

後續貨币政策基調的觀察窗口有(yǒu)兩個(gè)，一是央行(xíng)公開(kāi)市場(chǎng)操作(zuò)的政策利率和(hé)操作(zuò)數(shù)量，其中政策利率包括七天逆回購利率2.2%和(hé)一年期MLF利率2.95%，隻要這兩個(gè)利率不發生(shēng)變化，貨币政策的取向就沒有(yǒu)改變；二是7月末政治局會(huì)議的定調。

從目前央行(xíng)逆回購操作(zuò)來(lái)看，整體(tǐ)态度依舊(jiù)是維持中性偏謹慎，沒有(yǒu)明(míng)顯偏向寬松的态度，因此不應對本次降準過于樂觀。